Q2业绩靓丽，包装纸盈利向好——太阳纸业26H1点评

——太阳纸业26H1点评 太阳纸业（002078.SZ）造纸 证券研究报告/公司点评报告 2026年08月27日 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)2,854.19流通股本(百万股)2,776.58市价(元)14.89市值(百万元)42,498.82流通市值(百万元)41,343.24 报告摘要 事件：26Q2业绩超预期。26H1实现营业收入208.6亿元，同比+9.1%；实现归母净利润19.5亿元，同比+9.6%；扣非后归母净利润19.3亿元，同比+9.7%。单季度看，Q2实现营收107.8亿元，同比分别+17%；实现归母净利润10.4亿元，同比+16.8%；扣非后归母净利润10.5亿元，同比+19.1%。26H1实现经营现金流33.7亿元，同比+77.7%。 包装纸产能释放及Q2纸价提涨驱动收入增长，海外业务起量。分产品看，上半年，公司纸类产品收入合计169.3亿元，同比+11%，其中双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、生活用纸、瓦楞原纸、其他纸同比分别-4.86%、-29.65%、+35.54%、+2.73%、+13.74%、+292.01%、+11.17%。包装纸收入增长主要系①25H2南宁高档包装纸生产线项目（PM11和PM12，100万吨）投产；②Q2箱板纸均价同环比提升。浆类产品收入28.4亿元，同比-0.6%，其中溶解浆、化机浆、化学浆同比分别-17.4%、+17.51%、+25.44%；化学浆收入增长主要系25H2南宁园区35万吨漂白化学木浆生产线投产。分地区看，境内销售收入198.8亿元，同比+7.62%，境外收入9.8亿元，同比+53.12%；海外业务逐步起量。 相关报告 包装纸Q2吨盈扩大、文化纸盈利承压。26H1公司整体毛利率同比-0.83pp至15.66%；归母净利率同比+0.04pp至9.35%，上半年财务费用率同比-0.64pp至0.74%，财务费用1.5亿元，较去年同期减少1.1亿元，主要系汇兑收益增加。26Q2毛利率同比-0.76pp至16.5%；销售净利率同比-0.01pp至9.7%。分品种看，纸类产品中双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、生活用纸、瓦楞纸、其他纸毛利率同比分别-3.58pp、-7.96pp、+2.84pp、+7.08pp、+7.63pp、-1.25pp，文化纸盈利承压，产能释放及纸价提涨下包装纸毛利率提升，吨盈扩大。浆类产品中溶解浆毛利率10.71%（-13.88pp）、化机浆毛利率26.09%（+1.43pp）、化学浆毛利率17.64%（-3.3pp）。 1、《Q3文化纸延续探底，关注Q4新产能集中释放》2025-10-30 2、《业绩符合预期，披露新产能规划稳健成长》2025-08-29 披露新产能规划，支撑中长期增长。1）26年上半年新投产项目：山东颜店园区14万吨特种纸二期项目已于2026年1月投产。2）2026年下半年投产项目：山东颜店园区年产70万吨高档包装纸项目已于2026年8月投产，山东颜店园区年产60万吨漂白化学浆项目已于2026年8月下旬进入试产阶段。3）新建设项目：7月8日，公司公告拟在广西南宁园区建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，预计总投资不超过50亿元，建设周期为18个月。2026年底前将完成项目总投资的40%；27Q4完成全部投资并进入试产阶段。 投资建议：公司深耕林浆纸一体化战略，三大基地协同下截至2025年末自制浆占比60%以上，成本优势扩大下公司高端包装纸产能及特种纸产能释放推动业绩增长。考虑文化纸盈利底部、包装纸价格上涨及公司产能释放调整盈利预期，我们预计公司26-28年归母净利润分别为38.1、40.9、44.2亿元，（原26-27年预测归母净利润分别为37.5、41.3亿元），对应PE11X、10X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。