Q2盈利能力保持优秀，PCB持续向好，泛半导体迎来破晓

芯碁微装（688630.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 Q2盈利能力保持优秀，PCB持续向好，泛半导体迎来破晓 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入4.5亿 元，同比+41%；归母净利润1亿元，同比+39%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+46%。公司2024Q2实现营业收入2.5亿元，同比+55%；归母净利润0.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+59%。公司业绩符合我们的预期，在行业整体承压的背景下，公司逆势增长，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。 公司盈利能力保持优秀。因为财政部于今年3月发布《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，因此，公司原来计入销售费用的质保费用，调整计入营业成本，导致报表层面的单Q2季 度毛利率与销售费用率不可比。因此我们直接对比净利率，得出公司盈利能力仍然保持强势的结论。去年Q2的净利率为四个季度最高，达到24.21%，但是，今年公司Q2净利率为24.24%，在去年高基数的背景下仍然实现略增长。我们认为原因主要是受益于大算力时代，PCB产品结构升级以及海外高速增长。中高端产品占比提升、海外订单占比提升，公司盈利能力提升。 PCB持续向好，泛半导体迎来破晓。一方面，公司PCB设备在产品高端化、海外高增长的背景下，全球市占率预计会进一步提升。PCB产业链往东南亚转移，公司显著受益，因为能够做产业链转移的都是有资金实力、 有技术实力的大企业，扩产的往往是高级PCB板，那么竞争格局更好、国内其他企业难以参与，因此技术实力更强的芯碁微装更加受益。公司2022年已有设备销往日本、越南市场，2023年成功销往泰国、越南、日本、韩 国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好。此外，大算力时代带来高级pcb板、abf板需求，公司的直写光刻设备更加适合用于高级pcb板与abf板。另一方面，公司在泛半导体的0-1爆发式增长点很多，在先进封装方面，公司布局直写光刻、键合、对准等设备，有望打造先进封装平台型企业；在新型显示方面，Mini/Micro-LED带动直写光刻设备需求增加，公司有望深度受益。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.74、3.75、4.84亿元，同比增长53.0%、36.5%、29.1%，当前股价对应公司PE为25、19、14X。公司是国内直写光刻平台型企业，PCB领域的市场份额有望快速提 买入（维持） 股票信息 行业专用设备 前次评级买入 08月20日收盘价（元）53.08 总市值（百万元）6,975.73 总股本（百万股）131.42 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）1.52 股价走势 芯碁微装沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 升，泛半导体领域有望迎来破晓，我们长期看好公司成长，维持“买入” 评级。 风险提示：先进封装设备国产化不及预期，PCB下游市场需求波动风险， 1、《芯碁微装（688630.SH）：业绩超预期，有望打造先进封装平台型企业》2024-04-24 海外市场拓展不及预期。 2、《芯碁微装（688630.SH）：率先推出键合机与对准机，有望打造先进封装平台型企业》2024-03-213、《芯碁微装（688630.SH）：PCB业务受益于大算力时代，先进封装业务有望迎来产业化奇点》2024-02- 财务指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 24 营业收入（百万元）652 829 1,176 1,646 2,125 增长率yoy（%）32.5 27.1 41.9 40.0 29.1 归母净利润（百万元）137 179 274 375 484 增长率yoy（%）28.7 31.3 53.0 36.5 29.1 EPS最新摊薄（元/股）1.04 1.36 2.09 2.85 3.68 净资产收益率（%）13.0 8.8 12.5 14.7 16.2 P/E（倍）51.1 38.9 25.4 18.6 14.4 P/B（倍）6.6 3.4 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1290 2193 2539 2864 3450 营业收入 652 829 1176 1646 2125 现金 372 898 1023 988 1148 营业成本 371 476 638 894 1146 应收票据及应收账款 512 747 821 1374 1459 营业税金及附加 5 5 6 10 13 其他应收款 7 5 10 11 32 营业费用 37 56 79 110 142 预付账款 19 16 43 39 67 管理费用 27 34 47 66 85 存货 302 309 542 353 644 研发费用 85 95 134 188 242 其他流动资产 78 220 99 99 99 财务费用 -7 -19 -28 -29 -31 非流动资产 257 287 345 434 520 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 36 0 0 0 固定资产 165 160 218 305 388 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 11 12 13 15 17 投资净收益 4 0 0 0 0 其他非流动资产 82 116 114 114 115 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 1547 2480 2884 3298 3970 营业利润 143 195 301 409 527 流动负债 408 369 603 674 903 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 9 17 17 17 17 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 297 254 484 552 776 利润总额 148 195 301 409 527 其他流动负债 102 98 102 106 110 所得税 12 16 27 34 44 非流动负债 90 80 81 81 82 净利润 137 179 274 375 484 长期借款 0 0 0 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 90 80 80 80 80 归属母公司净利润 137 179 274 375 484 负债合计 498 449 683 755 985 EBITDA 148 185 286 398 522 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.04 1.36 2.09 2.85 3.68 股本 121 131 131 131 131 资本公积 601 1394 1394 1394 1394 主要财务比率 留存收益 327 506 725 1004 1362 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1049 2032 2201 2543 2985 成长能力 负债和股东权益 1547 2480 2884 3298 3970 营业收入(%) 32.5 27.1 41.9 40.0 29.1 营业利润(%) 32.4 36.2 54.5 35.8 29.1 归属于母公司净利润(%) 28.7 31.3 53.0 36.5 29.1 获利能力毛利率(%) 43.2 42.6 45.8 45.7 46.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.9 21.6 23.3 22.8 22.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.0 8.8 12.5 14.7 16.2 经营活动现金流 6 -129 152 74 280 ROIC(%) 11.1 7.3 10.9 13.2 14.8 净利润 137 179 274 375 484 偿债能力 折旧摊销 11 16 13 19 25 资产负债率(%) 32.2 18.1 23.7 22.9 24.8 财务费用 -7 -19 -28 -29 -31 净负债比率(%) -26.4 -39.8 -42.4 -35.3 -35.4 投资损失 -4 0 0 0 0 流动比率 3.2 6.0 4.2 4.3 3.8 营运资金变动 -142 -344 -107 -289 -197 速动比率 2.2 4.8 3.1 3.5 2.9 其他经营现金流 13 38 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 192 -834 50 -106 -111 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 40 27 58 88 86 应收账款周转率 1.6 1.3 1.5 1.5 1.5 长期投资 225 -810 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 456 -1617 108 -17 -24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 799 -77 -3 -9 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.36 2.09 2.85 3.68 短期借款 9 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 -0.98 1.16 0.56 2.13 长期借款 -5 0 0 1 1 每股净资产(最新摊薄) 7.98 15.46 16.75 19.35 22.72 普通股增加 0 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 793 0 0 0 P/E 51.1 38.9 25.4 18.6 14.4 其他筹资现金流 -54 -12 -78 -4 -10 P/B 6.6 3.4 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 156 -165 125 -35 160 EV/EBITDA 45.2 32.6 21.1 15.3 11.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种