国金医药 甘李药业2026年中报业绩交流会

一、核心要点

• 业绩表现：2026年上半年公司实现总营收22.23亿元，同比增长7.56%；归母净利润6.1亿元，同比增长1.01%；扣非净利润5.8亿元，同比增长18.9%。
• 国内市场：国内收入占比81%，主要受增值税率调整影响，出厂价下降，但制剂销量同比增6.05%；二季度国内收入环比增60.12%，产能切换影响逐步缓解。
• 国际市场：国际收入占比19%，同比大增92.33%，主要来自巴西PDP项目和国际特许权服务收入；拉美、印度、韩国等区域授权合作推进。
• 研发投入：上半年研发投入6.1亿元，占营收27.43%，核心管线进入临床关键阶段。
• 现金流：上半年经营性净现金流4.32亿元，同比增73.94%；期末可动用资金约44亿元，可支撑推广、研发及管线布局。

二、核心业务进展

• 国际化：甘精、赖普、门冬胰岛素获欧盟上市批准，推进商业化筹备；新兴市场多地准入；巴西PDP项目供货有序，上半年贡献1.42亿元收入；与韩国、欧洲头部药企就博洛格鲁肽达成独家许可，潜在总金额超7亿欧元。
• 研发：第四代胰岛素周制剂G4三项关键三期临床达主要终点，计划9月欧洲EASD大会公布数据，国内头对头临床推进中；博洛格鲁肽减重适应症三期达主要终点，24mg组52周体重降15.12%、48mg组降18.54%，糖尿病适应症三期推进中，年内或递交上市申请，还拓展了睡眠呼吸暂停适应症临床；其他管线如GW幺六幺胰岛素等处于不同临床阶段。

三、股东回报与激励

• 股东回报：2026年上半年实施2025年度分红，派发现金红利每股1元，合计5.97亿元，占2025年归母净利润52.19%。
• 激励计划：新一期限制性股票激励计划授予20名核心人员63万股，占总股本0.1055%，绑定核心团队利益。

四、问答核心内容

• G4进展：预计2026年底至2027年初提交上市申请，海外三期2026Q4启动；博洛格鲁肽国内年内递交上市申请，海外三期2027Q1启动。
• 欧洲胰岛素：今年为市场准入与初步启动阶段，发货量暂不贡献利润，明年有发货计划但需看市场推进；与Sando收入确认分产品销售（货物签收时确认）和后续利润分成（确认后二次确认）。
• 巴西PDP项目：2026年预计收入翻倍；GWI幺六幺定位强化治疗的二型、一型糖尿病患者，目前二期临床推进中。
• 海外收入：预计2026年增50%以上，2027年持续增长，来自新兴市场自然增长与欧洲推广；海外销售毛利率低于国内，但净利率差异不大。
• 产能：山东基地已具备甘精、赖普生产资质，门冬获批后进入全状态生产，山东与北京双基地驱动；国内渠道库存二季度恢复至正常水平，甘精销量占比小幅下降。
• 口服胰岛素周制剂：为多肽产品，半衰期延长、活性提高，用大肠杆菌发酵工艺控制成本，口服生物利用度优于部分已上市产品，偏向性PONE分子安全性佳；未宣布与诺和诺德GOD的头对头临床，正结合数据、财务等综合判断；公司考虑将多款降糖新产品打包BD，各市场将结合产品优势与动态决策权益转让方式。
• 院内合规推广：无明显影响，学术推广预算无大调整；创新药商业化团队将先诊断现有组织再规划；四代胰岛素周制剂市场潜力大，参考三代胰岛素五年替代80%二代的逻辑，周制剂或快速替代日制剂市场；关注礼来退出欧洲胰岛素商业化的机会，认为行业有能力满足供应且具备国际化基础的企业少。
• 早期管线：肿瘤、自免类优先考虑对外授权，内部也同步推进，通过海外授权验证平台价值，再筛选核心品种构建管线。

五、中长期战略

• 战略方向：以传统胰岛素为基本盘，国际化与创新药为两大增长引擎，向全球代谢疾病创新平台转型；胰岛素欧洲获批打开发达市场空间，巴西PDP等新兴市场持续贡献增量，博洛格鲁肽全球BD网络完善；博洛格鲁肽（减重适应症三期）、G4（胰岛素周制剂）进入后期，管线创新价值加速兑现。