国泰海通证券：人口通缩遇上AI通胀
发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中国人口连续4年负增长，2025年新增自然人口创历史新低，总人口与劳动人口将持续收缩，预计2035年劳动力将出现缺口，65岁及以上人口2050年或占全球老龄人口近一半。 2. AI通胀短期方向未改，产业链涨价虽收敛但需求仍强，中长期AI可提升生产力，测算显示其全要素生产率平均提升约2.2%。 3. 2030年前中国经济增速维持当前水平，2030年后小幅回落，实际利率短期持平、中长期下降；AI可缓解人口通缩对经济的负面影响，乐观情景下或抵消其负面作用。 二、风险与关注 1. 人口通缩导致劳动力缺口，产业转移周期长，AI对传统服务业替代难度大，治理需时间，国内AI对劳动力影响进程慢于海外。 2. AI投资需警惕行业渗透瓶颈、生产力提升上限等问题，科技逻辑传导性强，外部环境波动性高。 三、投资线索 1. AI高暴露高生产力转化行业：信息服务、金融服务、企业管理等；2. 应对劳动力供需拐点的行业：制造业自动化、工业智能机器人等；3. 老龄化新增需求行业：智慧健康、养老机器人、智能护理等；4. 人力密集型碳基与硅基结合行业：AI+医疗、AI+制药、AI微短剧、AI动漫、AI游戏、智能办公等； 四、政策启示 1. 鼓励AI投入，推动传统行业自动化改造提升全要素生产率；2. 应对AI对劳动力市场的结构性冲击，加大对年轻人就业支持。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通政策研究，人口通缩，运爽 AI 通胀，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议项目。相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。好的，呃，各位线上的投资者朋友，大家下午好。呃，我是国泰海通政策和产业研究院董琦。 今天呢，与我们这个宏观政策组的季尧博士呢，一起与各位投资者朋友交流一下我们前期的一篇研究报告，当人口通缩遇上AI通胀。啊，那么作为会议开始呢，我先将我们的一些主要研究结论还有一些发现呢做一个总结汇报。那么后面呢，由纪尧博士呢结合 具体的报告内容啊，这个与线上投资者朋友呢，在做这个P PT的展示交流。呃，那么大家可以看到，今年上半年呢，其实呃，全球的AI链条产业链的涨价趋势呢，是非常明显的。 虽然到目前呢，整体的这个存储还有GPU涨价的趋势呢。有一些收敛啊，但是呢，我们认为整体AI通胀的方向。啊，依然是没有改变的啊，特别是近期呢，伴随 呃，以英伟达为代表的一些对于 啊，三月中旬的。这个融资的这种。 啊，新的融资模式的安排的落地，那么大家对于整个算力链条 啊，特别是对算力的认知，啊，算力既是货币，啊，甚至算力将逐步成为大宗商品这样的预期呢，越来越显著。那么整个AI 通胀的这个 这个大的趋势方向啊，我们认为短期是不会改变的。但是另一面呢，与此同时我们看到呃，国内呢其实人口的这种持续的动作趋势。呃，也在不断的加强。 啊，那么呃，其实国内的人口已经连续四年出现负增长。啊，特别是2025年整个的新增。啊，自然增长的这个人口数据呢，创了历史新低。啊，总量呢其实整个的人口是在加速的下滑。 那么 呃，这个与美国的情况相比呢。整个美国人口依然现在在这个持续正增长的这样的一个状况不同。啊，特别是这个国内呢。啊，与之相伴随的一些。 啊，与人相关的一些经济活动，特别是消费啊、工业生产啊等等。由于种种的周期性因素啊，以及也受到了我们认为啊连续四年这样的人口长期因素的这个变化。啊，出现了一些疲弱的状态啊，特别是二季度以来。啊，这个国内的这些经济相关的一些经济活动啊，还是出现了这种。 啊，压力逐渐增大，不断承压这样的状态。那么在这样的一个大的背景下，AI链条的这个通胀与人口的通缩。相叠加。那么到底对经济增长？ 包括物价水平会产生什么样的影响？啊，以及啊，人口这样的慢变量。啊，与目前AI这样的技术啊。价格相关的这种快变量。 啊，交叠变化的过程中。你在投资上呢，如何把握投资节奏？啊，这些内容呢，是我们今天啊主要想这个分享的这个一些要点。那么首先呢，我先这个总结一下整个报告的一些关键结论啊。 第一个呢，就是我们 对于人口通缩 人口这样的一个慢变量呢，做了一些啊预测。那我们预估呢到二零 三五年的这个阶段呢，其实国内的总人口 和劳动人口呢，还是会持续的收缩。啊，并且呢，在二零三五年附近呢，会导致 国内的劳动力呢出现一定的缺口。啊，进而可能会影响到相关的这个生产活动。 那么我们也大概看了一下啊，其实目前啊，东南亚国家的这个从 啊，劳动人口的数量上。啊，是可以实现对中国的这个劳动力短缺或者劳动力啊，人口的这个替代。啊，但是呢，我们其实在很多年前做过研究啊，关于产业集群的啊，关于产业链的这种转移。和这种劳动力啊，成本的这种啊，交接替代。 那么我们发现呢，其实整个的这个产业链的这种转移。会依赖于啊这个产业集群式的这种外迁啊，甚至是基础设施的一些差异等等。啊，会放缓整个劳动替代的过程。我们看到过去这个。 几轮的全球产业链的这个转移过程中啊，其实都是基本上长达十年以上的周期。才逐步的啊，完成了这样的一 个产业链的这种。啊，交替啊，劳动人口的这种替代。那么面对我们认为中长期角度啊，国内的这个劳动力缺口啊，如果出现了一定的这个 迹象 那么核心的这种应对呢，一方面呢就是呃刚刚提到的产业转移出海。 另外一方面呢，就是引入劳动力的人口啊，向外啊，这个引进一些这个。啊，劳动力的这种填充。那么目前来观察呢，整个产业的转移跟出海啊，依然是啊，像这个解决可能未来劳动力短缺的这样的一个大的趋势。啊，但是呢，我们判断在AI的这个影响下，整个劳动力的平均成本 很难，因为劳动力缺口出现显著的上升。 啊，也就是说不会因为 缺人而带来整个劳动力平均成本的大幅提升啊，背后呢也是这个人工智能相关的。对于劳动力的这些。替代和这个一些增强 那么因此呢，我们觉得即便在这样的一个情况下啊。刚刚。 提到的预估到二零三五年附近。这样的一个国内总人口和劳动人口的持续收缩会带来的。国内劳动力的短缺。并不会对国内的啊。 这个产生由成本因素带来的这样的一个通胀上行。yes 那么这是第一点结论。第二点结论呢，我们啊也看到了国内整体老龄化的趋势呢。还是比较严重的啊，依然是围绕这个人口的长期变量啊，我们也大概判断呢到二零五零年附近。 啊，中国的老龄 老年人啊，六十六十五岁及以上的这个人口啊，可能要占据这个全球。啊，老年老年人的这个群体啊，接近一半这样的水平。那么这一部分群体呢，其实多数应该是七零后。到八五前这个阶段啊，到二零五零年的这个。 节点。那么他们的消费习惯和行为呢，也会跟当前的。啊，老龄人口呢？会有一些变化。 那么我们也判断了银发经济相关的产业趋势。啊，往往也是会在这个 呃，人口啊相关的人口，从中老年向老年过渡的这个阶段。啊，这个产生爆发。那么，呃，我们觉得这个相应的这个由于老龄化的趋势的这种加剧呢，也带来了国内。 这个老年抚养比的这个快速的上升。啊，那么刚刚也提到了叠加各类的劳动力缺口的这样的一个扩大。啊，当然大家也会想到啊，巨星智能相关的这个产业。啊，应对这样的一个趋势的这个作用。 当然，我们相信啊，这个技术的进步可以带来相关问题的解决。但从当前的趋势来看呢。啊，可能这个从服务端的角度来讲，劳动力人口的 引进啊，可能对于短期应对老龄化趋势或者老年抚养比的上升。会更加的现实可靠。 也就是说，面对未来的整个 啊，劳动力的这种。缺口的这个出现啊，这个中长期的角度。那么在人的要素上，我们觉得啊，这个从生产端啊，或者制造业端啊，是以出海。和迁移转移 为主要的趋势。 那么服务端呢，我们不排除啊可能会有。相应的这种劳动力的这个。啊，这个引入啊，以及这个劳动力的替代啊，我们觉得可能更是 可取的方向。那么第三点呢，就是我们啊结合这样的一个人口大的。 啊，慢变量的一个趋势。看到AI的发展呢，对劳动力的一些影响。那么目前我们也已经看到了，对于整个劳 动力的效率的提升。啊，包括全要素生产率的这种提升。 那么主要目前还是集中在了信息服务业。金融与保险。啊，包括企业管理啊相关的这些。啊，这个领域 啊，已经出现了AI发展对于劳动力的这些赋能和增强。 那么目前呢，我们看到其实海外的人工智能对劳动力市场。啊，影响的比国内啊会更加的突出一些。啊，但是呢，我们也判断了整个的这个 A I对于劳动力的这种替代也好，赋能也好的过程。也会是一个相对比较缓慢的这个进程。 一呢就是服务业的替代性。目前来看依然比较难。刚刚提到这个针对频发性这种老年抚养比的这个问题，我们也判断。啊，可能这个 短期来讲啊，通过AI或者集成智能的这一类产业。 啊，能够快速的实现。啊，问题的解决我们觉得短期来讲啊，这个替代性还是比较难。那么另一方面呢？啊，对于AI治理以及流程化、标准化的这种工作替代的管理呢，我们觉得依然也是需要一定的时间啊，形成相应的制度与法律啊。 那么这一块呢，可能国内呢相较于海外会更加的审慎啊。因此呢，我们觉得整个AI呢，对于啊劳动力的这样的一个啊这个赋能也好，或者缺口的补充啊，或者替代啊，产生的这种冲击在国内的这个进程跟效率呢，是要明显会慢于海外的这个变化。那么 呃，基于这样的几点结论呢，我们啊第四这个第四点的判断就是二者的叠加啊，人口的变化和AI的这种替代。那么我们认为在2030年之前呢，啊，基于我们报告中的一些模型的测算呢，整个国内的经济增速呢，还是基本维持现在的这个情况啊，基本持平。 很难会因为AI的发展啊，大家看到的带动的出口跟投资，以及AI具体运用带动的经济增长啊，对整个GDP的这个增速、经济的增速带来一些牛。转或者重新这个上行的支撑啊，我们觉得三零年之前基本上国内的经济增速还是啊维持当前的这样的一个情况，在整个的这个呃人口的作用下。那么三零年之后，我们觉得整个经经济增长的中枢还会出现小幅的回落。那么基于这样的一个对经济增速的判断呢，我们觉得目前的这个背景下呢，呃这个实际利率水平啊，国内的实际利率水平啊，短期还是会持平，那么中长期依然会出现进一步的下降啊，这个是我们基于二。 的叠加啊，以及报告中涉及到的一些测算的模型，得到了一个基本的结论。那么最后一点结论呢，就是我们啊看到其实与美国的差异啊，中国整体的这种低通胀、低利率啊，以及打引号的低增长的环境啊，因为绝对增速我们肯定是高于美国。但是按照整个历史周期的角度来看，这样的一个相对低增长的这种环境，我们觉得与海外的目前的这种啊这个通胀有一定的这个啊。上行预期包括高利率啊，以及相对高增长的这种环境是有所差异的。 那么在这样的一个中美的啊，整个啊，由于短变量、长变量交叉形成的这种宏观环境的差异下，我们还是认为国内的啊，这这种三D的环境下，科技依然是会成为接下来投资的主线啊。但是因为外部的环境的波动性比较高，而且科技逻辑的传导属性是强于其他行业的，那么我们认为呢，整体的投资策略在之前的这个。啊，线上会议的分享中也提到，科技虽然是主线啊，但是我们依然强调科技加资源啊，也就是相应的实物资产啊，甚至包括电力等等，以及加上服务消费这样的一个三元的配置啊。 也就是说更加均衡的这个配置呢，啊，是呃我们认为是更加满足国内这种啊低通胀、低利率啊，相对啊这个打引号低增长环境下的这种配置，以及应对海外的这种啊高波动的，以及啊科技逻辑传导比较强的这样的一个背景。就是更加均衡。啊 依照这个科技资源和服务消费三个方向的这样的一个三元配置，我们觉得可能会更符合。下半年整体的这样的一个投资环境。 啊，以上呢就是我想跟各位投资者啊汇报的主要的报告的结论。那么下面呢 啊，有请我们的这个纪尧博士基于整个报告的一些测算。和报告中的一些细节啊，再对这个使用的问题呢，