宏观浪潮系列之二：当人口通缩遇上AI通胀

中国人口“通缩”现状及预测

• 现状：中国人口和劳动力数量已出现“双达峰”，劳动力数量在2015年达到峰值，人口总量在2021年达到峰值。结构层面，总抚养比触底回升，劳动力占比下降，“一老一小”问题突出。
• 预测：最早在2035—2040年，中国便可能出现劳动力缺口。65岁及以上人口数量将持续增长，人口年龄分布将整体呈现右移趋势。人口红利正向人力资本红利快速转型，人才资源总量和STEM专业毕业生规模均全球领先。

人口“通缩”下的AI扩张

• 短期：AI产业链价格通胀已开启，由AI大语言模型和Agent应用下的预期算力缺口引发，由科技巨头资本开支加大驱动，向下传导到下游产业链，最终引起物价端PPI上涨。
• 中长期：AI“通胀”将表现为各行业的生产率提升。GenAI生成式人工智能的应用普及已显现出生产率提升效应，初步表现为对各行业劳动者劳动时间的节省。AI将对人口劳动力缺口进行补充，通过节省劳动时间，提高全要素生产力，弥补劳动力缺口，提升单位劳动力的边际产出。

AI和人力：增强还是替代？

• AI应用现状：AI渗透率已不低，美国用户使用比例已超过50%。AI对劳动力市场的结构冲击已启动，年轻人受影响更大。
• AI替代人力的路径：AI完全替代人难度较大，进展较慢。大量服务业人力难以被AI替代，例如涉及法律责任划分的行业、非标准化和非流程化交付的行业、以人际情绪服务为价值内核的行业。AI治理也会催生新的就业岗位。

人口“通缩”叠加AI“通胀”的整体影响

• AI对全要素生产率提升的情景假设：将2050年前的AI发展划分为“算力筑基期”、“行业渗透期”、“稳态红利期”三个时期，并基于文献研究对AI发展前景做了乐观、中性、悲观三种情景假设。
• 经济增长：中性情景下，经济增长趋势在2030年前基本持平，2030年后小幅回落。仅在乐观情景下，AI可有效对冲人口“通缩”影响。
• 实际利率中枢：中性情景下，实际利率呈现短期持平、后持续走低的趋势。乐观情景下，AI将抬升实际利率中枢，并呈现先走高、后持平、末端走低的趋势。
• 劳动生产率：到2050年，高、中、低三种情景下，劳动生产率分别将提升1.34、1.27、1.21倍。2030年后，劳动生产率将出现明显上升。

政策启示与投资影响

• 政策启示：打破AI行业渗透率的“理论上限”，积极应对AI的结构性冲击，加强青年就业支持，培育青年群体的新经济增长点。
• 长期投资方向：关注AI高暴露与高生产率转化行业；应对中长期劳动力供需拐点的重点行业；老龄化重点新增需求行业；“硅基”与“碳基”结合行业，如AI+医疗、制药、营销、影视音乐、动漫、游戏、智能办公、数据服务等。