国泰海通证券 第七十一期制造者说聚焦产业新趋势军工出海AI液冷机器人与光模块设备四大主线深度解读

光模块行业

• AI算力驱动下光模块技术升级：深圳光博会将围绕AI算力展开，重点关注1.6T光模块及CPo/NPo硅光等技术。
• 产品发展趋势：
  • 1.6T光模块进入量产阶段，产业链开始锁定明年核心物料。
  • 3.2T NPU和CPU成为产业链重点验证对象，6.4T及更高速度方案逐步推进。
  • 光模块形态从传统可插拔向CPU/NPU演进，光引擎位置更靠近芯片。
• 设备发展趋势：
  • 贴片设备精度提升至亚微米级，如ASMPT的0.2μm固晶设备。
  • 耦合设备向多通道硅光芯片耦合升级，班泰克a800光学组合装备可实现亚微米级精度。
  • 测试仪器向更高带宽升级，同时测试节点从模块端向芯片端迁移。
• 行业结论：
  • 1.6T光模块确定性高，产业链已为明年需求做准备。
  • 下一代光互联产品逐渐落地，如3.2T NPU、CPU及OCS等。
  • 制造设备技术门槛提升，向高精度光子封装及半导体先进封装设备转型。
  • 测试仪器性能升级，测试节点向晶圆及光引擎迁移。

机器人行业

• 双环传动机器人业务：
  • 子公司终止上市拆分，机器人业务估值回归，股权比例及市值有望提升。
  • 业务端加速推进，海外产能扩张及产品品类扩张有望加速。
  • 核心客户及技术优势明显，盈利能力较强。
• 银轮股份：
  • 战略大会展现年轻化管理层，聚焦数字能源及机器人业务。
  • 数字能源及液冷业务加速兑现，订单及收入增速快，盈利能力高。
  • 估值较低，未来边际变化空间大。
• 博力威：
  • 越南客户出货加速，三四季度收入有望环比增长。
  • 海外电摩产能需求大，公司产能扩张加速。
  • 估值合理，未来增长空间大。

军工行业

• 行业观点：静待十五规划落地，军贸迎来上一周期。
• 宏观环境：
  • 全球地缘政治恶化，国防预算及装备采购增加。
  • 俄乌战争后，我国成体系成建制切走俄罗期市场份额。
  • 美伊冲突后，阿拉伯国家向东看诉求更强。
• 中观层面：
  • 军贸公司签约规模预计十四五期间翻番，全球市场份额有望翻番。
• 交易层面：
  • 中大市值标的构成基本面和估值双底，科技资金流向低处。
• 实践层面：
  • 近期高层互访，珠海航展等利好政策出台，下半年及明年行业有望向好。
• 重点推荐：中航成飞、国瑞科技。

液冷行业

• 行业观点：液冷技术为AI算力发展刚需，投资机会持续存在。
• 产业层面：AI芯片功耗提升，液冷技术从可选路线提升至标配方案，未来枫叶比持续改善，市场增速快。
• 景气度验证：台系厂商验证度高，国内厂商订单爆发，行业高景气度逐步显现。
• 窗口期开启：订单和交付窗口期开启，Q4开始批量交付，明年年初报表端数据验证。
• 公司层面：
  • 英维克：海外液冷收入增长72%，存货及合同负债增长，利润有望改善。
  • 飞龙：电子泵订单及交付快速增长，客户认证完成度高。
  • 申菱：业务爆发，订单同比增长230%，客户关系良好。
• 投资方向：
  • Tier 1供应商：英维克、飞龙、冰轮、博威合金、江南新材等。
  • Tier 2供应商：同飞股份、鑫磊股份、新锐科技等。