东吴商社新消费晚五荟：智欧科技半年报分析

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 智欧科技主营业务为依托亚马逊平台的欧洲家居产品业务，收入70%来自欧洲、20%左右来自美国，拉美等地区占比小 2. 2026年上半年智欧业绩超预期，Q2营收同比增长28.6%，规模净利润增速115%，新品营收占比达15%（此前为3%-5%） 二、增长驱动因素 1. 欧洲市场：VC模式转型成效显著，欧洲VC业务收入占比从去年上半年9%升至当期38%，支撑欧洲营收同比增26%，GMV增约40%，该模式可降低近10%成本、提升周转与选品效率 2. 美国市场：竞争格局改善，活跃中国卖家减少超100-200人，合规经营优势凸显，Q2增速为中高双位数，毛利率修复至2024年贸易战前水平，7-8月仍在改善3. 拉美市场：2026年上半年收入约1.7-1.8亿元，同比增长99%，其他新兴地区整体增速超高三位数 三、盈利与估值 2. 按20倍估值测算当前有稳健上涨空间，为东吴证券重点推荐标的 四、风险与关注 1. 业绩对关税、汇率等外部因素存在依赖，需关注政策变动及汇兑波动影响 二、音频原文（转写） 诶，好的，呃，各位投资人，大家下午好，欢迎参加我们的那个晚舞会。呃，然后今天的话，我们的这个主题是有关智欧科技的，呃，这个，呃，晚舞会的内容。呃，然后智欧的话是昨天也是刚刚发布了，呃，他们自己的这个半年报，整个整个的这个半年报的业绩的话，呃，在我们看来是非常亮眼的，而且是，呃，各种 各种呃维度吧，就是怎么算它这个数字呢？其实都是很超预呃，其实都是非常的超预期的呃。 那么呃我们先简单介绍一下业绩，然后我们对这个业绩会的一些数字进行这个拆解啊，然后再然后的话我们说说这个智欧的这个展望啊。那智欧它整体的这个业务是在做欧洲和美国的呃线上的亚以亚马逊平台为主的这个家居的产品呃，主要的这个呃国家。他是在欧洲啊，那么他通常有百分之七十左右的这个收入。是来自于欧洲啊，另外二十，另外另外二十多三十不到，来自于美国。 那么。呃，拉美等地区的占比在小个位数。呃，目前是在呃有一个呃高双甚至三位数级别的这个快速的增长。呃，那么这个是他其他地区哈。 呃，然后从这个呃最近的逻辑上面来说，呃，这欧的欧洲和美国还有拉美地区都他们三个地区都有非常明确的成长的逻辑。其中，欧洲的成长逻辑来自于VC的转型。那么在这个上半年来看的话，呃，这个呃，欧洲这一边它的 呃，整体的这个呃V C的这个业务的这个收入的占比。从之前的大概百分之九。 啊，提升到了。uh 这个现在的百分之三十八。呃，然后呃所谓的V C模式，就是他从以前的给亚马逊做第三方的。呃，这种模式呢？ 呃，转变成了一个呃，给亚马逊类似于供货的。啊，这样子的一种形式。啊，那这种 呃，这种形式的话，它的整体的这个 呃，费用层面会比这个单纯的走第三方的投放方面。在这个投放费用方面，能有一个高个位数以上的这个减少。 而与此同时呢，他这个模式。也是因为他自己在欧洲这边的物流的基础是很好的。啊，然后它的物流成本能做的比亚马逊更低啊。啊，所以等于说亚马逊呢。 把他的这个自殴自己。这个 呃，物流又反过来包回给呃智欧，呃，相当于说，呃，这个虽然明明名义上是给亚马逊供货，做亚马逊的一批模式。啊，但实际上呃，整个的货物的交付流程都是由自由来负责。呃，那所以在这样子的这个环境之下，他能够去利用自己的物流优势，或或者说呃利用VC带来的这个廉价流量，无论怎么理解都行。 啊，他能够做到比以前。第一接近百分之十左右的这个成呃整体的这个成本。啊，那呃，因此的话，呃，这个他通过了V C模式之后。它的这个售价是更好的，然后它的整体的。 呃，销量也有所启动啊，然后这个模式也更有利于。它的周转和选品的这个速效率的提升。啊，所以说在这样子的环境之下，欧洲这一边。在今年的整个的这个呃，整个的这个上半年。 啊，主营业务收入是同比增长了百分之二十六。那实际上呢，从我们跟踪的这个跟踪到的数据上面来看。呃，GMV层面的同比增速可能要在百分之 呃，可能要在百分之四十。左右的这个级别。 那么呃这O值得注意的一点是它整个这个呃二季度的话。他的收入同比虽然是 只有百分之二十八、二十九啊，但实际上GMV的增速是要在百分之四十左右，呃，甚至更高的这个水平。啊，这是因为VC的这个模式，它不会把GMV百分之百确认为收入。而是要预留一部分亚马逊的加价啊，并没有计入到收入。 他可能只记录了八成或者九成左右的。G M V到收入里面。啊，那所以自然而然就是。他的这个模式。 会比之前低。那么十几个点的这种增速吧。啊，那欧那欧洲这一边的话，呃，实际上今年 呃，整体的这个呃，上半年的 这个这个这个增长 啊，是。呃，我们从这个第三方的一些跟踪数据来判断的话，很可能是在一个百分之四十，呃，接近百分之四十的这样子的一个级别。 啊，然后那这个VC模式的话，呃，在现在已经占到它总体主营收入的大概百分之三十九左右了。呃，这个数字相比去年的上半年是增长了大约百分之三十。啊，那这也是。八。 的这个呃非常，就最近表现非常好的这样子的一个呃核心，呃，就收入表现非常好的这样子的一个核心的原因。呃，然后在他第二大的区域，在美国这一边的话。呃，那么公司的这个呃增长主要来自于竞争格局的改善和那个关税基数的影响。呃，首先呢，美国的关税他们是退税拿到了大约呃一千两百六十万美元的合计是八千三百万。 呃，元的人民币。那这些钱都已经进入到了他的成本端。啊，然后。呃。 然后的话，这个呃，其次的话就是美国它之前在去年的二、三、四季度因为关税。和竞争层面的原因，就它有很多的一些竞争对手，其实通过了一些灰色手段去逃离了关税。而浙欧是一直保持消费合规的经营。那其实从退税的金额，我们也能看出来这个情况。 啊，所以它的整个的。它的整个的这个美国那边的呃 这个经营呢，在现在关税取消。呃，并且很多不合规经营的商家逐渐出清之后。他的无论是竞争格局还是技术上的增长都有很明显的改善呢。 其实我们跟踪下来，可能美国 的整个的这个这个。呃，就是说 Q2层面的呃这个增速的话，呃，会来到一个中高双位数，呃，这样子的一个级别。那其实也是呃非常呃亮眼的呃这样子的一个增速啊。那从他们自己的这个数据上面来看，就是美国它的活跃的卖中国卖家是比2024和25年减少了可能呃一百多两百万左右啊。 所以说这个呃这这个利它的。整个的竞争格局是有大幅改善的。那么现在美国的毛利率基本上修复到了贸易战之前2024年的水平，然后而且这个东西在7到8月份相比于Q2还进一步的改善。那么它在贸易战期间去做了这个东南亚供应链降低关税的呃一系列的转移啊，以及自建仓的这个呃建设啊。 所以说整体的这个呃整体的这个经营的效率也在逐渐的提升。那么目前的话，美国的市占率只有个位数级别。欧洲已经来到了一些细分强势细分品类，已经来到了百分之二十到三十。啊，所以说这呃往后面来看美国市场。 他的这个 呃，这个空间是比欧洲市场的静音。要来得呃，有更多的空间的。呃，那么在这个 他的这个呃拉美市场就以墨西哥和巴西的这种。市场的话，像今年上半年其实已经。 呃，贡献了。呃，大约呃一点七到一点八呃个亿的这个呃收入的这个水平。啊，然后美，然后那个呃美加的这个地区呢，是同比增长了一点五个点，然后拉美地区同比是增长了百分之。呃，九十九个点。 呃，然后呃，合计来看的话，就是他其他地区。新兴的地区的话，整体的增速肯定是在高三位数以上的呃。这个水平的。啊，所以说整个的它从区域上面来看，呃，各个新兴的区域。 uh 都是。呃，都都是非常。都是非常不错的。啊，从趋势上面来看，二季度欧洲也是实现了一个环比的增速的提速。 呃，美国的整体的这个呃收入也重回到了百分之二十以上的这个增速。啊，然后呃，那今年的VC模式还让他们的新品弄得更好了呢，今年。全新新品的营收占比来到了百分之十五个点左右。那。 以往的话，只有三到五个点的这个维度。啊，所以今现在的话，自由整体的状态，无论从产品和还是从渠道。呃，它都是处于一个很好的状态，而且整个的基数。哦，也都系非常嘅低。 那么呃回到业绩本身的话，这个季度的这个业绩的话，呃，自由科技的收入是同比 呃，在这个Q二实现了百分之二十八点六的。同比增长 呃，那么在这个规模净利润层面是实现了百分之一百一十五的增长。啊，扣费经理也实现了百分之三十三的增长。但实际上的话，呃，那个。 uh 这个呃，它实际上的整个的。这个利润的这个增速呃是会比扣费净利润来的要呃更加的明确的。呃，来来的要更加高的啊，因为呃，他的这个呃，和那个那个那个汇率相关的一些对冲啊。它是会从归母净利润里，它是会计入归母净利润。 但是却不包含在那个非经常项里面的。也就是经常向里面。他破费净利润里面，他只 考虑了。呃，公司在汇兑层面的实际亏损。 但是他并不考虑公司通过对冲拿回来的那一部分。呃，对冲的收益。啊，所以说呃扣非净利润的增速其实是会大幅低估它的。呃，整体的这个收入是呃，呃，扣非净利润的利润。 利润额会整体低估它的实际的这个盈利的这个水平的。那如果说我们把呃刚刚提到的，就是在扣非净利润的基础上。啊，那在在呃，对不起，在规模净利润的这个基础上。呃，我们把刚刚 也到呃，这边。 我们在扣非净利润的基础上。把刚刚提到的关税。和那个呃汇兑的在财务费用里面。显示出来的会对损失都剔除掉的话，那么它Q二的增速仍然呃，根据我们的粗略测算，可能仍然是能达到一个双倍数。 级别的增长，当然他去年的Q二确实也是在关税的影响下是一个偏低的基数。呃，这个我们并不否认。啊，所以说这个是。呃，自欧整体Q二的这个情况。 那么全年来看的话，现在我们郁金。呃，如果没有关税的呃影响的话，那么其实呃，如果接下来没有关税的影响的话，那么其实它全年的利润非常有望超过五个亿左右。但考虑到现在整体的这个美元的呃走势的话，可能我们最终还是会。给他定在可能四点七、四点八左右的呃，这样子的一个水平。 然后在2027。呃，就就是这个是今年啊，就四点六，四点七到四点八左右的这个利润的这个水平。呃，那目标价的话，我们呃可能也是按照二十倍来去给今年的这样子的一个呃二十倍以上来给今年的整整体的这个目标价啊。所以说我觉得从现在来看的话，短期之内都还是有不错的这个稳健的空间的。 然后明年我们觉得呃按照目前的这个发展趋势，自由非常有望做到六个亿以上的规模净利润。呃，然后也就只要那个。呃，会对其减少一点，然后延续一下今年的趋势的话，其实明年的这个利润是非常有望的。然后现阶段也是自由整体的变化和经营趋势都向上的。 这样子的一个重要的区间。呃，那么也是Q I交出了很棒的一份答卷吧。呃，那最近自由也是我们重点推荐的这个标的之一嘛。呃，就是之前有几次我们拍那个 呃，数据分享会的时候也专门有提到智欧最近的数据。 和它整体的经营趋势其实都非常的不错。啊，那么这次业绩 在这个这个趋势在这次业绩中也得到了验证。呃，那往后的话，我们觉得这个趋势也是在刚刚开始。呃，那之后之后的这个增长，也请各位领导多多关注吧。 呃，那么时间有限，我可能今天就先介绍到这儿，然后往后如果大家需要。这个呃，包括智欧的业绩会内容或者是 呃，它的一些模型和 这个跟踪数据表的话，也欢迎随时来和我们东风刹车团队的呃同事们进行联系。啊，那我是中国上市公司分析师杨静。那今天的晚舞会我们就先分享到这，谢谢各位的参与。