云图控股：产业链建设不断完善，黄磷、磷酸铁等有望维持高景气

公司研究·财报点评基础化工·农化制品

核心观点：公司业绩大幅增长，产业链建设快速完善。公司充分发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性不断增强。磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。黄磷及磷酸铁景气度提升带动板块毛利率上升。公司产业链建设仍在持续进行。

关键数据：

• 2026年上半年公司营业收入为117.15亿元，同比增长2.76%，归母净利润为7.08亿元，同比增长38.61%。
• 公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比微减0.09%；毛利率为14.35%，同比下降0.63个百分点。
• 公司常规复合肥销售收入28.86亿元，同比减少10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为43.29亿元，同比增加8.76%。
• 公司联碱业务营收为5.49亿元，同比增长69.79%，毛利率为19.53%，同比提升7.21个百分点。
• 公司黄磷板块收入为6.51亿元，毛利率38.83%，同比提升18.96个百分点。
• 公司磷酸铁收入3.89亿元，毛利率为17.83%，同比提升8.57个百分点。

研究结论：

• 公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。
• 目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量。
• 黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。