基础化工行业研究：黄磷：供需格局有望逐步向好，硫磺价格高企或将助推景气上行

投资逻辑

供给侧：

• 黄磷产能集中分布在黔滇鄂川，小产能占比高。
• 政策严控新增产能，淘汰落后产能，推动节能降碳。
• 电力和尾气处理是主要碳排放环节，节能降碳和落后产能出清加速。

需求侧：

• 下游主要用于热法磷酸（33%）、草甘酸（27%）、三氯化磷（24%）。
• 表观消费量稳步提升，2025年约100.19万吨，同比增长18%。
• 六氟磷酸锂等新能源需求高速增长，传统领域需求相对稳定。
• 硫磺价格上涨推高湿法磷酸成本，间接提升热法磷酸性价比，为黄磷提供涨价空间。

投资建议： 关注具备较大规模黄磷产能且业绩弹性的相关标的。

关键数据

• 2025年国内黄磷产能为158万吨，产量为100万吨，同比增长18%。
• 云南黄磷产量占国内总产量的46%。
• 5万吨以下产能占比约为47%，3万吨以下产能占比约为27%，2万吨以下产能占比约为14%。
• 2025年国内热法磷酸产量为108万吨，同比增长17%。
• 2025年国内草甘膦产能利用率约为71%。
• 2020-2025年国内六氟磷酸锂产量年均复合增速约为57%，2025年产量约为26.7万吨。
• 2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%。
• 截至2026年2月4日国产硫磺价格为4065元/吨，累计上涨2569元/吨，涨幅约为172%。

相关上市公司

• 澄星股份：黄磷产能16万吨/年，磷酸产能60万吨/年，磷酸盐产能9.5万吨/年。
• 兴发集团：黄磷产能接近20万吨/年，磷矿石设计产能585万吨/年，草甘膦产能23万吨/年。
• 云图控股：黄磷产能6万吨/年，复合肥产能755万吨，磷矿石资源储量约5.49亿吨。
• 云天化：黄磷产能3万吨/年，磷矿储量近8亿吨，化肥总产能1000万吨/年。

风险提示

• 原材料和能源价格大幅波动。
• 下游需求不及预期。
• 政策变化风险。
• 硫磺或湿法磷酸价格下跌风险。
• 统计口径或数据存在误差。