煤炭供给刚性筑底需求韧性向上及思摩尔国际变局之年厚积薄发

煤炭板块

• 底部确立： 煤炭板块底部已在2025年确立。
• 供需趋紧： 2026年海内外供给扰动下供需趋紧，煤价中枢显著提高。
• 基本面改善： 基本面改善明显，建议重点关注。
• 投资建议： 继续推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源；焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份。
• 下半年关键因素： 影响煤价关键因素由海外转向国内，全国安监高压延续，煤炭产量下滑明显，尤其是山西省。
• 中长期供需： 中长期煤炭供需有望维持相对紧平衡。
• 全球能源视角： 重申看多未来5-10年的“全球能源大周期”，看好“基荷电源”的作用，煤电重新成为全球电力系统中不可忽视的可靠容量与燃料安全“压舱石”。
• 风险提示： 宏观经济增长不及预期、进口规模超预期、供给超预期释放。

思摩尔国际

• 全球监管趋严： 全球监管趋严方向一致，深耕合规经营的红利有望释放。
• 业绩表现： 雾化电子烟作为公司的利基业务，在几轮行业巨大变动下经营端呈现很强的经营韧性，是牵引公司长久期增长的压舱石。
• 市场格局改善： 未来全球监管趋严方向一致，深耕合规经营的红利有望释放。在欧洲市场，合规第一要义之后，创新设计的自由空间更大，则更有利于公司发挥长期积淀的客户洞察，来实现需求与供给的高度匹配。
• 盈利预期： 上调公司盈利预期，预计2026-28公司归母净利润10.9/18.8/22.2亿元。
• 投资评级： 维持“增持”评级，目标价13.10港元。

其他行业及公司

• 机械行业： 高功率平台开启量产，液冷渗透率提升。
• 商业银行： 对公业务为扩表和盈利的主要驱动，零售较为承压，资金业务是上市银行25年主要增长来源。
• 东方甄选： 自营品驱动增长提速，盈利能力跃升。
• 华利集团： 订单改善先于利润修复，静待盈利改善。
• 九兴控股： 投资期压制短期利润，产能扩张蓄力2027。
• 万物新生： 自营延续高增长，运营效率继续提升。
• 洽洽食品： 营收表现良好，盈利能力修复中。
• 罗莱生活： Q2净利同增41%，中期分红比率提升至94%。
• 桃李面包： 延续调整，期待反转。
• 兰花科创： 量价齐升驱动盈利修复，化工板块减亏增强业绩弹性。
• 赛恩斯： 铜萃取剂加速放量，新项目有序推进。
• 荣盛石化： 盈利弹性修复，2026H1业绩同比大幅增长。
• 联泓新科： 新能源材料产能释放，公司业绩显著增长。
• 中国食品： 业务稳健增长，销量表现亮眼。
• 众安在线： 承保稳增下投资高增，科技与银行转盈。
• 颐海国际： 经营向上，业绩亮眼。
• 明阳电气： 优化业务结构，持续突破海外数据中心业务。
• 三峰环境： 主业稳健，海外业务积极推进。
• 新大陆： 收单流水与设备出货双增，AI模型与应用商业化落地。
• 新国都： 收入快速增长，跨境流水实现突破。
• 三七互娱： 26H1归母净利同比+26%，海外营收占比超四成，AI+全球化驱动成长。
• 福瑞达： 化妆品收入持续改善，静待利润拐点。
• 中宠股份： 自有品牌高增长动能，境外业务加速放量。
• 朝云集团： 收入高增盈利质量提升，收购协同与股东回报并进。
• 中国民航信息网络： 上半年订座量平稳，业绩保持稳健增长。
• 联易融科技-W： AI全业务赋能，产业金融全场景延伸。
• 十月稻田： 收入快增，利润承压。
• 海底捞： 外卖与红石榴高增，2027年展望积极。
• 雪迪龙： 项目节奏放缓，毛利率与现金流展现韧性。
• 泸州老窖： 业绩大幅出清，注重发展质量。