核心观点与关键数据
2026年2月至中下旬，煤炭板块在煤价上涨和印尼减产扰动下低位修复，行业底部在2025年确立。美伊冲突停火预期和年报一季报季影响下，板块估值有所回吐，但煤价淡季不淡，4月中下旬开启加速上涨。5月22日山西煤矿事故引发大规模停产后，安监收紧和印尼出口管控收紧叠加迎峰度夏需求升温，多重利好推动煤炭板块冲高至阶段高点。美伊缓和和印尼重新考虑出口配额引发供给担忧，煤价预期下降，板块回调。2月28日美以打击伊朗后，海内外煤价倒挂，国内煤价虽跌但预期向好，板块上涨。应峰度夏保供会议后，市场担忧政策压制煤价，叠加美伊冲突缓和预期，板块回调。7月起，科技股回调，煤炭板块触底回升，山西省安监趋严超预期，煤炭板块领跑。
关键数据：
- 原煤产量：2025年48.3亿吨，2026年E 47.35亿吨，2027年E 47.83亿吨。
- 商品煤产量：2025年45.3亿吨，2026年E 44.4亿吨，2027年E 44.9亿吨。
- 煤炭进口量：2025年4.90亿吨，2026年E 5.00亿吨。
- 煤炭消费量：2025年49.0亿吨，2026年E 49.8亿吨，2027年E 50.3亿吨。
- 港口动力煤5500均价：2025年700元/吨，2026年E 800元/吨。
- 煤电发电量：2025年53212亿千瓦时，2026年E 53661亿千瓦时。
- 煤电耗煤：2025年26.3亿吨，2026年E 26.7亿吨。
研究结论
2026年初至今，炼焦煤价格震荡向上，主要受山西矿难影响供给收缩，但需求端整体偏弱，价格上涨空间受限。供给产量2026年E 46.010亿吨，需求焦炭产量2026年E 50.008亿吨，供需缺口存在。钢厂利润自5月底开始回落，但开工旺季即将来临，需求仍有支撑。澳洲出口总量有限，印度、日韩是主要客户，可转向中国的现货量有限。需求的核心是钢厂利润，利润恶化会直接带动高炉检修，压制炼焦煤日耗。
政策影响：
- 2026年8月10日发改委、能源局联合印发政策，主线为建设现代煤炭产业体系，定位从"保供增产"转向"控增量、清存量、强储备、提质量、促转型"，煤炭转为新型能源体系的兜底压舱石与调节性支撑。
- 核心目标（2030年）：大型现代化煤矿产能占比87%，智能化煤矿产能占比75%，五大保供基地产量占全国超80%，建成1亿吨/年以上产能储备，煤炭消费实现达峰，煤层气产量260亿立方米。
- 准入门槛（负面清单）：晋陕蒙新停止120万吨/年以下新建改扩建，宁夏60万吨/年以下，其他地区30万吨/年以下；停止新建90万吨/年以下煤与瓦斯突出、冲击地压、水文极复杂矿井；新建第一水平＞1000米、改扩建＞1200米禁止，小型矿深度不得超600米；禁止在生态红线、自然保护地、饮用水源保护区内新建煤矿。
- 产能退出（分区施策）：总原则先立后破，统筹退出与区域供应保障，市场化法治化有序退出；西部淘汰技术装备差、生态敏感区重叠煤矿；东中部稳妥退出灾害难治、资源枯竭矿井；西南东北因地制宜设标准，引导资源差、安全低中小矿退出，长期停产停建矿应退尽退。
影响与风险：
- 供给弹性系统性下降，压缩煤价深度下行空间，中长期利好中枢维持合理区间上沿，紧平衡常态化。
- 投资主线为五大基地龙头煤企、智能化装备、煤-新能源一体化。
- 风险：地方执行尺度分化、存量超产反复、大矿投产超预期、风光装机超预期。
