2026年半年报业绩增速边际向上，资产质量稳健

核心观点与关键数据

业绩表现：沪农商行2026年半年报显示，营收同比增长1.8%（较一季度1.3%），净利润同比增长0.9%（较一季度0.7%），增速边际向上。息差环比小幅回升，带动净利息收入增长，手续费延续正增长，非息收入降幅收窄。不良率环比下降2bp至0.94%，拨备环比上升。

净利息收入与息差：1H26净利息收入同比增长3.6%（较一季度2.3%），2Q26单季年化净息差环比提升4bp至1.35%，同比下降1bp。单季年化资产收益率环比提升2bp至2.62%，计息负债付息率环比下降2bp至1.31%。预计下半年净息差企稳回升。

资产端结构：1H26生息资产同比增长6.4%（1Q26同比增长4.8%），贷款同比增长3.3%（1Q26同比增长4.2%），对公信贷高增（同比增长9.6%），个贷增长0.3%，票据同比压降18.5%。对公新增占比125.6%，零售占-1.5%，票据占-24.1%。行业投向前四为房地产（56%）、批发零售（35.3%）、金融业（14.6%）、制造业（11.1%）。存量占比前五为房地产（19.8%）、泛政信类（14.5%）、个人按揭贷款（14.2%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（6.6%）。

负债端结构：1H26计息负债同比增长6.7%，存款同比增长6.8%，保持稳健增长。企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-8.4%、+9.1%、+28.9%、+6.6%，定期存款占比提升3.6个百分点至68.0%。

非息收入：1H26净非息收入同比下降2.7%（1Q26同比下降1.5%）。手续费收入同比增长6.3%（1Q26同比增长17.1%），主要受财富管理业务带动；净其他非息同比下降6.7%（1Q26同比下降10.9%），降幅收窄。

资产质量：不良率环比下降2bp至0.94%，不良生成率同比上升23bp至0.74%，关注类贷款占比环比下降2bp至1.56%。逾期率较年初上升10bp至1.50%。拨备覆盖率环比上升3.83个点至306.90%，拨贷比环比下降2bp至2.89%。对公不良率环比下降2bp至0.85%，零售不良率环比下降1bp至1.55%。

研究结论与投资建议：沪农商行经营区位优质，业绩稳健，资本实力充足，高分红特征延续。科创金融、养老财富管理等特色业务持续发力，基本面整体稳健。预计2026E、2027E、2028E PB分别为0.66X/0.62X/0.58X，PE分别为7.01X/7.01X/6.85X，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。