【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2024年半年报：利润增速边际改善，资产质量保持稳健

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2024 年半年报：利润增速边际改善，资产质量保持稳健 证券研究报告2024年9月3日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2024年半年报：利润增速边际改善，资产质量保持稳健 【传媒】康雅雯：出版半年报总结：夯实主业，行稳致远 今日重点 ►【银行】戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2024年半年报：利润增速边际改善，资产质量保持稳健 戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心要点：国有银行1H24营收由于规模降速边际承压，不过在拨备的释放下利润增速边际改善；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障其业绩的可持续性。1、六大行营收同比-3%（1Q24同比-2.5%）；净利润同比-1%（1Q24同比-2%），六大行利润增速降幅收窄，主要是拨备贡献。农行实现营收和利润双正增，表现较好。2、资产质量存量包袱小，新生不良压力不大：不良、关注率稳中有降，逾期和不良生成有小幅升高不过仍处于较低水平；拨备覆盖率边环比提升1.9个百分点至243%，安全垫继续增厚。3、1H24大行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9bp至12.31%，整体仍保持较高水平。 营收和利润增速拆解：营收同比-3%，规模拖累下降幅走阔；净利润同比-1%，拨备贡献下边际改善。1、营收情况：同比-3%，降幅走阔，主要是由于信贷增速放缓；大行营收增速继续下降，其中农行和中行表现较好，二季度降幅有所放缓，农行还实现了由负转正至增长0.2%。二季度信贷增速放缓，规模增长的正向贡献边际下降较多，拖累营收进一步负增，不过二季度息差有所企稳，负向贡献收窄，其他非息的边际贡献也有所提升，对冲了一部分规模下降带来的影响。2、净利润情况：同比-1%，拨备贡献下边际改善；农行实现正增。大行降幅整体收窄，其中农行恢复正增2%，表现较好，工行、建行和中行降幅有所收窄，主要是拨备贡献。 净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-3%、同比增速边际下降1.1%；主要规模拖累。生息资产累计同比增速7.9%，较一季度下降3.1%，下降幅度较大；累计年化净息差为1.46%，较一季度下降2bp，降幅有所收窄。资产规模扩张速度放缓是拖累净利息收入增速进一步下降的主要原因。生息资产收益率同比下降20bp，降幅边际扩大3bp，计息负债付息率同比企稳，负债端成本同比由升转稳。2、净利息环比拆解：大行2Q24净利息收入环比由正转负至减少1.2%。资产规模环比增0.1%，增速较一季度下降4.4%；单季年化净息差为1.43%，环比-5bp。资产端收益率环比继续下降5bp，对公、个贷占比下降，票据占比上升，预计结构和定价共同拖累；负债端成本环比下降6bp。降幅较一季度走阔，对息差支撑力度有提升，存款占比计息负债和活期存款占比总存款下降，预计负债端成本下降主要是利率因素贡献。 净非息收入拆解：整体非息收入二季度同比增-2.9%，降幅较一季度收窄1.5%，其中手续费收入降幅走扩；其他非息收入+15.8%，增速边际向上，是非息负增收窄的主要支撑。1、净手续费收入负增9.9%，相较1Q24降幅边际走阔2.4个点。邮储、交行、建行降幅靠前，农行降幅边际收窄。2、上半年债市走牛，净其他非息收入同比+15.8%，相较1Q24同比增速走阔10.4个点，是非息收入的主要支撑。 资产质量分析：整体稳健；新生不良压力小。1、不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。1H24大行整体不良率为1.28%，上半年保持一个季度下降1个bp的节奏，不良整体稳中有降。邮储不良率最低，六大行均边际保持稳定或改善。2、不良净生成率：大行不良净生成环比略上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。累积年化不良生成率为0.49%；其中邮储银行最低，为0.37%。变动趋势来看，六大行累积年化不良生成率环比上升2bp，上升幅度不大。3、关注类占比：关注类占比较年初下降5bp至1.66%,未来不良压力有限。建行、中行分别较年初改善37b、2bp，尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022年开始每年都在呈现稳步改善的趋势。4、逾期情况：1H24大行逾期率有所抬头，但整体维持低位。逾期率1.23%，较2023年末增加9bp，但整体仍维持低位。其中农行改善2bp至1.27%，工行、交行上升6-7bp至1.34%和1.45%，建行、中行和邮储上升15-16bp至1.27%/1.21%/1.06%。 拨备分析：拨备覆盖率环比提升1.9个点至243.09%，安全边际整体较高，仍有释放空间。（1）绝对值来看，六大行拨备覆盖率二季度全部上升至200%以上，安全边际较高且在进一步增厚。其中邮储银行为325.61%，为六大行中最高，其次为农行303.94%，其他几家银行均在200%-240%之间。（2）变动趋势来看，二季度除邮储银行略有下降以外其余五大行均环比上升，其中交行提升幅度较大，单季提升10.24%至207.29%。2Q24拨贷比环比提升1bp至3.12%。拨备有释放利润的空间：风险成本和信用成本均有小幅上升，拨备仍有释放利润的空间。 其他：1、成本收入比同比增速下降：1H24业务及管理费同比增0.3%，增速环比降低1.4%，显示出大行在降本增效方面均取得了积极成效，成本收入比29.8%，增速环比上升1.8%，主要是由于二季度营收降幅扩大所致。2、资本充足率保持较高水平：1H24大行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9bp至12.31%，整体仍保持较高水平。其中建行为14.01%，且较年初提升86bp，绝对值与改善幅度均为最高。3、分红情况：大行除邮储外中期分红方案均已落地，分红比例均在30%左右，邮储银行中报也明确拟对于2024年中期利润分配，分红比例不高于30%。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产。风险提示事件：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题|详细拆解国有大型银行（六家）2024年半年报：利润增速边际改善，资产质量保持稳健》 发布时间：2024年9月3日 ►【传媒】康雅雯：出版半年报总结：夯实主业，行稳致远康雅雯｜中泰互联网传媒首席 S0740515080001 出版观点总结： 2024H1行业营收711.1亿元，同比增长0.4%；归母净利润71.6亿元，同比减少23.6%，营收及利润在税收政策变化带来所得税费用增加叠加一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但教材教辅发挥主基石作用，营收依然保持正向增长。其中，央企出版集团经营端略承压，费用率平稳；地方国企出版集团经营稳健，稳控费用支出，分红金额稳中有升；民营出版公司业绩持续分化，费用率波动较大。出版市场景气度后续有望随着步入Q3秋季开学时间段以及图书促销活动密集期带动图书销售量上升，逐步回暖。 我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，有望为业绩增长提供新增量。出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司2024年PE仅处于11-13倍，安全边际明显，建议关注教育数字化布局领先，垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司。 AI+教育布局领先的相关标的。 另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出版半年报总结：夯实主业，行稳致远》发布时间：2024年9月2日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。