蒙牛：长期利润率有望稳步提升，深加工有望打开新的增长空间

该研报指出蒙牛长期利润率有望稳步提升，主要得益于液态奶以外业务（冰激凌、奶粉、奶酪）收入增速大超液态奶，优化品类结构并提升毛利率。鲜奶、奶粉等品类维持高速增长，经营利润率随规模扩张逐步提升。供应链优化、RTM升级转型及成本管控将助力生产成本与运营费用率下降。原奶价格企稳回升将减少一次性减值并提升上游牧场盈利能力。渠道折扣与促销力度减小将利好销售单价与毛利率恢复。

乳制品行业未来发展趋势显示，液态奶以外业务如冰激凌、奶粉、奶酪等品类增长潜力大，有望优化行业品类结构并提升整体毛利率。深加工业务（奶酪、黄油、乳清粉等）布局将打开新的增长空间，缓解原奶供大于求问题，降低成本敏感度，形成国产替代，提升企业盈利能力。供应链优化、技术进步及成本管控将持续推动行业效率提升。

研报重点分析了蒙牛的品类结构优化方向，特别是液态奶以外业务（冰激凌、奶粉、奶酪）的增长潜力，以及深加工业务（奶酪、黄油、乳清粉等）的拓展空间。此外，报告还关注了供应链优化、RTM升级转型、成本管控对生产成本与运营费用率的影响，以及原奶价格波动对上游牧场盈利能力的影响。

当前乳制品市场现状显示，蒙牛经营利润率有望在2026年实现同比扩张并保持稳定，短期业绩确定性较强。液态奶以外业务收入增速大超液态奶，优化品类结构并提升毛利率。鲜奶、奶粉等品类维持高速增长，经营利润率随规模扩张逐步提升。供应链优化、成本管控及渠道策略调整正推动市场效率提升。

研报提示的投资风险包括行业需求放缓可能导致增长不及预期，行业竞争加大可能压缩利润空间，原奶价格增长高于预期可能增加生产成本压力。此外，深加工业务拓展仍面临市场接受度和竞争格局的不确定性，需要持续关注其发展效果。原奶价格波动和供应链稳定性也是需要关注的潜在风险因素。