中期业绩稳健增长，新业务订单取得突破

核心观点与关键数据

• 中期业绩稳健增长：2026年上半年，敏实集团实现营业额134.1亿元，同比增长9.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长12.3%。毛利率为28.6%，同比上升0.3个百分点；每股基本盈利1.235元。
• 区域表现分化：
  • EMEA市场：营业额49.4亿元，同比增长16.0%，主要得益于欧洲电动车市场持续扩容及电池盒订单集中放量。
  • 日韩市场：营业额6.7亿元，同比增长48.8%，主要因日系客户电池盒业务顺利量产。
  • 美洲市场：营业额33.1亿元，同比增长8.5%，外饰件稳健增长叠加电池盒及车身底盘结构件进入量产交付。
• 订单取得重大突破：
  • 获得丰田上海工厂电池盒与底盘结构件业务及日本丰田结构件业务。
  • 首次突破奔驰防撞梁业务与本田混动电池盒业务。
  • 成功获取现代起亚欧洲最畅销车型电池盒订单，成为其在欧洲市场最大的电池盒供应商。
  • 在大众、比亚迪、吉利、长安、长城等客户中持续扩大相关产品业务份额。
• 新赛道进展：
  • 与中国内地主要机器人整机客户建立合作，并获得美国机器人客户的订单。
  • AI液冷方面，分水器及液冷柜已实现批量交付，国际头部客户订单自3Q26起开始供货。
• 全球现地化生产：公司在全球主要汽车市场就近配套，缩短供应半径、降低物流与关税成本，并通过快速响应与及时交付增强客户粘性。
• 未来目标：维持2030年营收目标720亿元，新赛道营收目标100亿元。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为31.6/38.4/47.5亿元。
• 目标价与评级：按照2026年预估市盈率13x，给予目标价41.5港元/股，距离现价约40%上涨空间，给予买入评级。
• 风险提示：公司出海进展不及预期、价格竞争、原材料成本上升。

财务及估值摘要（年结31/12；百万人民币）

• 销售收入：FY2024（12.8%）、FY2025（11.2%）、FY2026（13.0%）、FY2027（23.0%）、FY2028（24.0%）。
• 净利润：FY2024（21.9%）、FY2025（16.1%）、FY2026（17.2%）、FY2027（21.6%）、FY2028（23.8%）。
• 毛利率：28.9%、28.0%、28.5%、28.7%、28.8%。
• 净利润率：10.0%、10.5%、10.9%、10.7%、10.7%。
• ROE,平均：10.2%、11.0%、11.8%、13.2%、14.9%。
• 每股盈利：2.02、2.34、2.68、3.26、4.04元。
• 市盈率（x）：12.6、10.9、9.5、7.8、6.3。

公司动态分析

• 股东结构：秦荣华38.8%，其他61.2%。
• 股价表现：12个月相对收益-13.82%，绝对收益-14.51%。