轻商务与DTC驱动收入高增，逆风环境下表现优异

中国利郎研报总结

事件概述

2026年上半年，公司收入20.65亿元，同比增长19.5%；毛利率48.9%，下降1.3个百分点；经营利润2.33亿元，经营利润率11.3%，下降3.8个百分点；归母净利润2.15亿元，下降11.2%，净利率10.4%。公司宣派中期股息每股10港仙及特别中期股息每股4港仙，派息率67.5%。

核心观点与关键数据

1. 收入增长驱动因素：

   • 主品牌收入13.42亿元，同比增长12.7%（线上收入+30%以上，线下收入高单位数增长）。
   • 轻商务及其他系列收入7.23亿元，同比增长34.7%，收入占比提升至35%。
   • 线上收入同比增长39.0%，占比升至18%；直营渠道收入同比增长34.8%，占比升至35%。
   • 门店数2820家，较年初净增3家；平均存货周转天数250天，同比+19天。

2. 品牌与渠道表现：

   • 轻商务品牌同店及单店销售低双位数增长，购物中心大货同店店效增长双位数，奥莱渠道头部门店年销售额2,000万至4,000万元。
   • 主系列DTC门店增加至367家，扩展至湖北，前期DTC回收的华东及东北地区收入分别增长27.5%和31.2%。

3. 利润率分析：

   • 毛利率下降1.3个百分点至48.9%，主要由于终端折扣加深及奥莱与新零售收入占比提升。
   • 经营利润同比-11.5%至2.33亿元，经营利润率-3.8个百分点至11.3%。
   • 归母净利润同比-11.2%至2.15亿元，净利率-3.6个百分点至10.4%，主要由于收入低于内部预算，而费用按原计划投入。

4. 下半年展望：

   • 公司将收紧营销费用，预计全年推广费用率回落至12%或以下。
   • 通过旺季销售、门店效率提升、货盘区隔及动态折扣管理，争取实现全年利润正增长。

研究结论

公司在消费需求偏弱和折扣竞争环境下实现较快增长，改革成效已在收入端得到验证。利润波动短期主要受宏观需求对终端折扣影响和前期费用投入影响。长期看，随着主品牌DTC效率提升、轻商务品牌持续增长，以及未来高势能品牌万星威的搭建与运营能力积累，公司在从大众化到高势能的品牌矩阵已初具雏形，长期有望打开新的增长空间。公司历史分红派息政策稳健，当前股息率接近10%，建议积极关注。