收入持续高增，现金流表现优异

事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。 收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%。 费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。 公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。 拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。 行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。 3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。 公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。 投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测