东吴证券：AI需求爆发三维度重塑AI金属回收再生价值

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次报告聚焦AI需求爆发背景下，AI上游小金属（铋、锑、铟、碲、铑、镓等）回收再生行业机遇，核心观点为具备核心供给产能的资源端公司具长期投资价值。 2. 这类金属具备三大特点：需求不可替代、多为半生金属供给、战略地位突出且稀缺。二、重点金属分析 1. 铋（Bi）与锑（Sb）：多伴生于铅锌铜冶炼，中国占全球精炼产能80%以上；传统需求分散于医药、焊料等，AI带动TC（半导体温控）需求增量，2026年8月铋价约13万元/吨、锑价约800元/公斤，处于上行趋势。 2. 铟（In）：伴生锌矿冶炼，中国占全球精炼产能70%；传统需求以ITO靶材为主（占比60%），AI推动磷化铟光芯片衬底需求爆发，2026年8月铟价约5500元/千克，年内涨幅约95%；高端制造环节被日本、美国企业控制80%以上份额。 3. 铂族金属（重点铑）：铑熔点高、硬度大，适配AI硬盘、磁介质保护层等场景，国内以半生及回收供给为主，全球原生资源集中于南非、俄罗斯，国内供给偏弱。 4. 碲（Te）：有独立矿与伴生矿，中国占全球碲产量36%，2024年12月起美国对其实施管制；AI服务器PCB外壳阻燃需求带动增量。 5. 镓（Ga）：完全伴生铜铝冶炼，国内稀缺，70%-80%需求用于航空航天，AI带动燃气轮机需求增量，2026年8月镓价约44000元/公斤，年内持续增长。三、投资标的 1. 重点推荐：高能环境（国内铋产能领先，打造多金属回收平台）。2. 建议关注：34（镓产能加速扩张）、浙富控股、即将摘帽的ST青蓝、飞南资源等。四、风险与关注 1. 这类小金属供给刚性强，新增供给难随需求快速提升，价格弹性受供给端限制。2. 高端AI芯片金属制造环节仍被海外企业卡位，国内高端产能突破存在不确定性。3. 相关金属出口管制、矿产资源政策调整可能影响全球供给格局。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东5环保溯源协理ai金属a.I金属回收再生,ai需求爆发三维度重塑ai金属回收再生价值，双城记苏沪往返途中，每天早7点30分晚20.2 11.2 12点，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点。 具体市场表现的判断或投资建议未经合法授权，严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合。谢谢嗯，好的各位投资人大家晚上好，我是东欧环保的任逸轩，那今天的话由我这边汇报一下我们ai金属回收再生的这个行业深度，那我们也是近期外发了这个ai金属回收再生的一个行业深度啊。那现在可以看到像近期以来的话，呃市场对于整个有色板块，包括说可能对于 整个呃可能更偏成长的这个ai上游材料这一块的话其实关注度还是比较高的，那在这个时间点的话，我们去发这个报告，核心想要汇报的其实是两个方面，那第一个方面的话呢，就是我们认为在整个这个ai需求爆发的这么一个大背景之下，相关这个上游材料的这个机遇的话依然是一个非常长周期的这么一个需求端爆发的一个故事，那这么一个行业爆发的一个趋势下，那我们在锂电池重点梳理出了几个核心的这么一个品种，跟金属，那这类金属的话普遍具有三个特点，第一个的话呢就是需求端的话是不可被替代的，第二个呢就是可能大部分都是以这个半身为主啊，都是以以这个回收再生作为整个供给侧的主要增量，第三块呢就是整个这么一个金属和材料，这么一个战略地位其实是非常突出的，也都是一些非常稀缺的这么一个资源。 啊，在这么一个大背景之下的话，我们认为这类啊。相关拥有产能的这么一个公司，那在整个ai产业需求报告的大背景之下是具备这个长期的这么一个呃价值的，所以这块呢是我们今天核心汇报的第一块，也是我们这个报告里边核心的第一个方面。那第二块的话呢，我们就是对各个梳理的这个板块啊去做这个具体的展开。那包括了我们梳理下来比较有啊。 这个配置价值的包括说b包括说d，包括说音，包括说t啊，包括说可能还有像来这些相关的金属，那这类金属的话，我们也都会在这个报告里边，对于整个供给侧需求册，以及说整个金属的一个战略地位去做一个呃，详细跟具体的论述。然后从最终最后从这个投资观念角度上来看的话，我们认为这个核心的标的啊，主要还是呃围绕在这些可能能够提供这个核心供给产能的这么一些呃资源端的这么一个公司，那因为讲到刚刚这些这些金属的话，可能大部分都来自于咱们这个回收跟再生这个环节。 所以我们这里边可能重点也是关注到了这些啊，可以提供这个回收再生增量产能的这些相关金属的这个企业，那么这边重点推荐的和建议关注的包括了像高能环境啊，3c包括说像这两个票，其实我们也这个团队已经持续做了啊，非常长时间的这么一个推荐了那建议关注这块的话，也建议各位投资人多多关注，包括像政府控股啊，包括说像现在已经提交摘帽的st进来，以及说像飞南资源也都是在这个行业里边有相关的一个布局的好，那我们现在就具体展开啊。 首先，第一个就是我们对整个呃这个ai小金属啊，尤其是我们讲的这个ai小金属这个回收再生这个去做一个这个详细的一个论述那首先的话呢？从这个需求侧上来看，它是伴随着整个ai需求的一个爆发。Ai相关硬件的这么一个需求的一个外溢，那其实是激发了一批这个在属性端不可被替代的这些功能性小金属这么一个啊，长期的这么一个需求侧的一个故事。那我们可以看到啊，做个简单的，比如说我们做个简单定性啊，比如说像b跟t，那主要就是用在这个tc就这个半导体微型制冷器的核心材料，那可能是负责这种微笔记的这么1个温控因的话呢？ 就作为整个光弧形芯片衬底的那个上游材料，那主要是用于生成这个磷化因的衬底的，这么一个啊，这个成因的这么一个材料像博族金属的话，里边部分的金属啊，比如说像鸟，它可能是用在这个存储芯片里的靶材，包括这个hdd的这个磁接质。然后像d的话呢，可能用于包括说pc.B的阻燃。然后像来的话呢就包括说用在这个燃气轮机的这个叶片，包括说像这个航空航天。咱们可以看到从需求测上来看的话，这类小金属的话其实都是在整个ai领域里边啊，有这个不可替代性，而且是核心关系到我们整个相关这个ai硬件的这么一个啊，性能的啊第二的话呢，就是我们讲到就这类金属的话，还有一个第二个特点啊，就是整个这个供给侧是比较刚性的大部分呢，都是以这个半生金属为主，那如果是以半身金属为主的话呢，就整个供给侧要有增长，要有增量的这么一个供给啊，可能都得来自于比如说相关这个母母金属这一块，这么一个供给的一个提升。 但是这块的这个金属的这个供给的提升的话呢可能也不会完全受到，比如说呃相关半生金属价格上涨而单独去做扩产，所以这个就导致了这个需求曲线的话可能有一个快速的爆发，但是供给曲线的话是几乎是一个垂直的一个状态啊，几乎是比较难去提升这个新的供给的。那这里边呢会导致整个价格的弹性啊，我们觉得可能呃，尤其值得期待就这些相关的一些产品，那比如说刚刚讲的这个金属啊，比如说像b啊b的话呢，就主要就是以这个半身在这个呃铅矿啊当中那像d呃d的话也是以这个半身在这个呃铅精液的这些铅矿啊鹰的话呢？ 主要是伴生在这个心框当中的，然后脖竹金属的话其实里面是比较特殊的，博族的话其实是有这个原生矿的，所以这个的话呢。可能嗯，这个相对来说可能刚刚这种金属啊，它里面带了一部分这个原生的供给来的话呢，是完全伴生在这个铜跟木当中，然后包括说像tt的话呢，主要是这个有一部分是种单一矿，然后有一部分呢是半身矿，咱们看到像这种小金属的话，因为小金属嘛，其实都比较稀散，那整个供给侧的话，其实短期要上量的话呢，其实这个难度啊，也是比较大，然后刚刚讲的爆发也讲了整个供给侧的刚性啊。 第三个的话呢，从战略地位上来看啊，就整个这个金属的话，现在其实呃国家层面的政策就是从之前的这个出口管制，那可能进一步走到咱们这个制度端的一个升级啊，最终呢可能去实现，比如说最终可能像一些比较核心的战略屏幕的话，在供给端呢，就直接就锁死了，我们可以看到相关的管制工具啊，比如说刚刚讲到的像出口管制的话，可能就对于这种产品的这种单点的出口许可。啊之后呢？可能进一步升级成这种全链条这么一个法律法规的这么一个限制，那最终的话，可能在这个供给侧的话就直接锁定了这么一个供给侧这么一个量，所以我们可以看到像这一块的话，其实整个政策端的这么一个力度啊，是有进一步加大的，我们可以看到从这个出口管制角度上来看，那从2023年以来啊，其实这个呃，这个2023年主要是这个管制了，包括说加啊，包括说者24年的时候呢，是管制了咱们这个t，然后之后的话可能也是对这个2025年商务部跟海关总署，也是对包括说dd，然后木音，然后相关这个物品就相关的，这么一个品种也都实施了这么一个出口的管制。 那出口这一块的话其实是受到一个比较大的这么一个啊，这个这个限制的啊，另外的话，我们可以看到像今年就今年的话这个矿产资源法实施条例，那这块的话呢？是把这个战略矿产的管理其实从这个政策文件啊，进一步上升为咱们这个呃法律的这么一个规章，那里边其实是提到了这个呃，这个咱们这个战略矿产是从这个规划清单进一步升级为咱们这个法规目录那这里边的话呢？针对像这个啊，这个这个这个配套的这么一个审批就相关这个配套审批啊，包括说对于总量的控制，对于这种开采的这种保护性，那这块的话都做了这种法律层面上的这个进一步的这个制度的安排。 那并且的话，我们可以看到像26年这次其实提到了对于整个战略矿产目录的就战略矿产。这个品类的一个目录也是做了这个进一步的一个扩容，那么可以看到其实是从我们当时这个一六到20年那个版本的24种啊，是进一步提到这个36种，那这36种里边呢是有这个25种是属于咱们这个金属的这么一个。那像刚刚提到这几种技术啊，其实都是这个呃核心被这个管制到的，所以我们可以看到从这个政策角度上来看的话，其实也都是这个体现这么一个呃资源端的这么一个战略上的这个核心地位，然后今天六点的第二块呢就是关于相关的金属啊，我们做这个快速的一个更新，然后首先的话，我们来汇报一下这个b跟d，那么可以看到b跟d的话呢，就是大家是基本是同时出现的啊，主要还是因为就是b跟d的话都是一个呃，这个铜源啊，半生的这么一个状态，那两者的话呢？ 其实都是这个呃，没有独立矿山的，然后都是这个没有办法去离开这个母金属去做单独的这么一个扩产，那比如说d的话呢，主要是依赖于这个铜电解的精炼b的话呢，主要来自于这个铅锌铜啊，包括说钨等这些金属这 么一个啊冶炼的一个复产，那如果是从这个国内现在这么一个呃供给侧一个角度上来看的话b跟d的精炼，其实中国是有这个绝对的，这么一个话语权的，我们可以看到像2026年的话，那中国b跟d的精炼的话基本是占到了全球80%以上这么一个绝对的一个份额资源跟产能是高度集中在国内啊，整体在供给侧这块的话语权，其实是啊，这个非常的强啊，但是呢，这里边也看到了一个问题啊，就比如说扩大层面上其实确实也是受制于这个母金属啊。 比如说像d的话可能就是受制于咱们整个电解铜的这么一个总产量，也没有办法去为这个去单独去，积极去这么一个扩产，到目前来看的话呢，就是呃，这个b跟t国内的供给侧这块的话已经是有一个啊，比较强的这么一个呃，一个一个一个话语权了，然后从需求角度上来看的话呢，就之前的话，这个b跟d的需求啊，主要还是以这个啊，一些相对比较成熟的一些工业领域啊，包括说像这个呃这个医药啊，包括说像可能这个一些对于铅这个金属的一个替代，相当于就是替代铅更加的绿色。 那包括说，如果说我们从这个呃绝对占比上来看的话，这个2025年这个全球b里边的话，医药化工大概占了40%。然后这个闭合金焊料大概占了37%，眼睛天焦大概占了10%，然后光伏大概占了7%，其他大概占百分。分之三这总体上来看的话，这个需求还都是属于这个相对比较分散期的，都是一些比较稳定的一个需求。然后的话呢，就我们可以看到像现在来看的话主要我们看到的数量增量啊，