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东吴证券这份研报主要讲了什么？
这份研报聚焦AI需求爆发背景下，AI上游小金属（铋、锑、铟、碲、铑、镓等）回收再生行业的机遇。核心观点是具备核心供给产能的资源端公司具有长期投资价值。报告指出这类金属具备需求不可替代、多为半生金属供给、战略地位突出且稀缺三大特点。
AI金属回收再生赛道的发展趋势如何？
AI金属回收再生赛道在AI需求爆发下迎来重要发展机遇。铋、锑、铟、碲、铑、镓等小金属因其在AI设备中的关键应用而需求增长，特别是铋和锑在半导体温控领域、铟在光芯片衬底领域、铑在AI硬盘保护层领域、碲在AI服务器PCB外壳阻燃领域以及镓在燃气轮机领域的应用。这些金属的传统需求已较为分散，但AI相关需求的爆发将显著拉动其价格和市场需求。
研报重点分析了哪些金属？
研报重点分析了铋、锑、铟、碲、铑、镓等AI上游小金属的回收再生行业机遇。铋和锑主要伴生于铅锌铜冶炼，中国占全球精炼产能80%以上；铟主要伴生锌矿冶炼，中国占全球精炼产能70%；铑熔点高、硬度大，适配AI硬盘等场景，国内以半生及回收供给为主；碲有独立矿与伴生矿，中国占全球产量36%；镓完全伴生铜铝冶炼，国内稀缺，70%-80%需求用于航空航天。
当前AI金属市场的现状如何？
当前AI金属市场呈现供需结构性紧张态势。铋价约13万元/吨、锑价约800元/公斤，处于上行趋势；铟价约5500元/千克，年内涨幅约95%；镓价约44000元/公斤，年内持续增长。这些金属的供给刚性强，新增供给难以快速提升，价格弹性受供给端限制。同时，高端AI芯片金属制造环节仍被海外企业卡位，国内高端产能突破存在不确定性。
研报提示了哪些投资风险？
研报提示了AI金属回收再生行业的投资风险。首先，这类小金属供给刚性强，新增供给难以快速匹配需求的增长，导致价格波动风险。其次，高端AI芯片金属制造环节仍被海外企业主导，国内高端产能突破存在不确定性，可能影响国内企业的市场竞争力。此外，相关金属的出口管制、矿产资源政策调整可能影响全球供给格局，带来政策风险。