AI金属回收再生深度克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收机遇

本报告重点分析了铋、碲、铟、铂族金属、锑、铼等AI硬件关键小金属的回收再生机遇。由于原生供给受限，这些金属的回收成为关键增量。需求不可替代、供给刚性、战略稀缺三维度重塑其价值。例如，铋、碲无独立矿床，供给依赖铜、锌、钼冶炼；铟用于生产磷化铟衬底，是高速光芯片核心材料；铂族金属中的钌成为AI硬件核心材料。中国在这些金属的精炼产量和资源禀赋上具有优势，但也面临高端原料出口管制等政策挑战。

AI小金属赛道呈现供需结构性矛盾和战略稀缺性特征。一方面，AI硬件快速发展持续拉动铋、碲、铟、铂族金属、锑、铼等小金属需求，光模块升级、服务器制造等场景带来显著增量。另一方面，原生供给受限，部分金属如铋、碲、铟依赖冶炼副产，铼高度集中于智利，中国资源禀赋相对薄弱。因此，回收利用成为满足需求的必然选择，推动资源化龙头企业通过原料渠道、提纯技术、资质壁垒等建立竞争优势。中俄塔三国集中锑资源，中国对锑实施出口许可管理；中国精炼铟产量占比约七成，但高端衬底领域份额较低。

报告重点分析了铋、碲、铟、铂族金属、锑、铼六种AI小金属的回收再生机遇。铋、碲无独立矿床，供给受限于铜、锌、钼冶炼，中国精炼产量占优但面临高端原料出口管制；碲化铋是AI服务器、光模块TEC核心材料，光模块向1.6T/3.2T演进拉动需求。铟用于生产磷化铟衬底（InP），是高速光芯片核心材料，光模块升级带动InP需求倍增，但高端衬底由日美主导。铂族金属中钌凭借独特物理性质成为AI硬件核心材料，用于存储芯片靶材、先进制程互连等。锑增量转向再生回收，中国对锑实施出口许可管理。铼全球供给少，中国为全球第二大产国，主要用于航空航天高温合金。

当前AI小金属市场呈现供需错配和战略稀缺特征。铋、碲、铟、铂族金属、锑、铼等关键小金属因原生供给受限，回收成为满足AI硬件需求的增量关键。中国精炼产量占优，如铋、碲、铟，但在高端原料出口、核心技术领域存在壁垒，如高端InP衬底由日美主导。铂族金属中国依赖伴生与回收，长期净进口。锑增量转向再生回收，中俄塔三国集中，中国实施出口许可管理。铼全球供给少，中国为第二大产国。总体看，资源化龙头企业通过原料渠道、提纯技术、资质壁垒等建立竞争优势，但面临回收原料获取、出口管制等挑战。

本报告提示了AI小金属投资的主要风险：AI硬件需求不及预期可能导致金属价格波动；回收原料获取不及预期影响企业产能释放；出口管制及产业政策变化可能限制市场空间；产能释放和技术验证不及预期影响企业竞争力。此外，金属价格大幅波动会直接影响企业盈利稳定性。投资者需关注政策环境变化、技术路线演进对行业格局的影响，以及企业在资源获取、技术壁垒、下游客户锁定等方面的能力。