Q2盈利环比修复，资产注入与高股息共筑长期价值

2026年08月26日国电电力(600795.SH) 证券研究报告 Q2盈利环比修复，资产注入与高股息共筑长期价值 事件 公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利30.14亿元，同比-18.25%，扣非归母28.85亿元，同比-15.41%，利润承压主因售电均价下行，燃料成本抬升及风光利用小时数下降。公司2026Q2单季度实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，环比+1.77%，归母净利16.16亿元，同比-13.86%，环比+15.59%，扣非归母15.27亿元，同比-15.29%，环比+12.46%，公司盈利环比修复。 火电：2026H1火电收入656.27亿元，同比+3.09%，归母净利16.66亿元，同比-15.3%。1）量：受益于廊坊能源等火电新机组投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量1741.44/1637.24亿千瓦时，同比+7.85%/+7.83%。2）价：2026H1煤机平均上网电价0.409元/千瓦时，同比-0.019元/千瓦时。3）利：2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比+5.36元/吨（+0.64%），高比例长协煤有效平抑了煤价波动对成本端的冲击。火力发电毛利率9.25%，同比-1.13pcts。 水电：2026H1水电收入56.10亿元，同比+1.60%，归母净利润10.81亿元，同比+22.0%。1）量：大渡河流域双江口、金川等电站 集 中 投 产 ，2026H1公 司 累 计 完 成 发 电 量/上 网 电 量232.63/230.65亿千瓦时，同比+1.72%/+1.68%。2）价：2026H1水电平均上网电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。3）利：水力发电毛利率49.90%，同比+1.8pcts，随着双江口、金川等电站进入稳定运营期，叠加2026H2投产162万千瓦水电装机，水电盈利有望持续增厚。 资料来源：Wind资讯 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 新能源：2026H1新能源收入69.11亿元，同比-7.25%，归母净利润6.20亿元，同比-45%，其中风电/光伏贡献归母净利 润3.97/2.23亿元，同比分别-25%/-62%。1）量：2026H1公司风电累 计 完 成 发 电 量/上 网 电量102.45/99.69亿 千 瓦 时 ，同比-9.77%/-9.98%。光伏累计完成发电量/上网电量112.58/111.14亿千瓦时，同比+8.93%/+8.94%。风电发电量下滑主要受来风偏弱影响，利用小时同比-162小时至965小时，光伏利用小时同比-29小时至577小时。2）价：2026H1风电平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-0.014元/千瓦时，光伏平均上网电价0.310元/千瓦时，同比-0.020元/千瓦时。3）利：新能源发电毛利率30.95%，同比-7.95pcts。 相关报告 前三季度扣非归母净 利 润yoy+38%,电量装机稳步增长2025-10-30 资产收购：公司拟以自有资金现金收购控股股东国家能源集团旗下7家常规能源发电公司股权，标的资产合计在运光伏控股装 机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。在建项目达产后将为公司带来约1386万千瓦装机增量，较当前控股装机+10.6%，公司作为集团常规能源发电业务整合平台的地位进一步明确。分红方面，公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股股利不低于0.22元（含税），对应当前股价股息率约4.2%。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1697.4/1751.1/1775.2亿元（增速-0.3%/3.2%/1.4%），归母净利润分别为61.2/73.6/77.1亿元（增速-14.5%/20.1%/4.9%），给予公司2027年14倍PE，对应12个月的目标价5.77元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034