Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红

公司 研山西焦煤（000983.SZ） 究 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/27 当前股价(元)7.66 公一年最高最低(元)12.45/7.60 总市值(亿元) 434.87 流通市值(亿元) 355.44 总股本(亿股) 56.77 流通股本(亿股) 46.40 司信息更新报 告近3个月换手率(%)35.95 股价走势图 Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-21.7%；实 现归母净利润19.7亿元，同比-56.5%；实现扣非后归母净利润18.8亿元，同比 -58.7%。单Q2来看，公司实现营业收入110.2亿元，环比+4.4%；实现归母净利润10.2亿元，环比+6.9%，实现扣非后归母净利润9.8亿元，环比+9.7%。考 虑到公司煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为44.5/48.3/54.8亿元（2024-2026年前值为 66.5/69.9/73.7亿元），同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%；EPS分别为 0.78/0.85/0.97元，对应当前股价PE分别为9.8/9.0/7.9倍。公司产能有望受益于集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 2024Q2煤炭产销量或环比提高，2024H1焦炭业务毛利率同比改善 （1）煤炭板块：2024H1山西煤矿开工率平均为68.1%，同比-3.9pct，其中2024Q2 山西煤矿开工率平均为68.9%，环比+1.7pct，且考虑到公司沙曲一矿自2023年 64% 48% 32% 16% 0% -16% 开-32% 山西焦煤沪深300 12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计2024Q2公司煤炭产销量环比改善；公司煤炭长协比例较高，2024H1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1623点，同比-4.9%，其中2024Q2中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1544点，环比-9.2%；2024H1公司煤炭业务营业 收入120.1亿元，同比-30%，毛利率为54.2%，同比-11.1pct。（2）电力及热力板块：2024H1公司电力及热力业务营业收入33.2亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct至0.8%。（3）焦炭板块：2024H1公司焦炭业务营业收入47.9亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1 源2023-082023-122024-04 证数据来源：聚源 券 证相关研究报告 券 研 究《Q1业绩短期承压，关注资产注入和 报黑色产业链改善—2024年一季报点评 告报告》-2024.4.30 《煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期—公司信息更新报告》 -2024.4.23 《长协价下调业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格—公司三季度点评报 公司焦炭业务毛利率为0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善。 公司焦煤长协价格相对稳定，关注资产注入与高分红 （1）公司2024Q3焦煤长协价格相对稳定：当前铁水日均产量仍位于230万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建 向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性，公司2024Q3炼焦精煤长协价与2024Q2长协价相同，公司焦煤长协价格相对稳定。（2）资产注入未来可期：作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct， 以2024年8月27日收盘价计算，对应当前股息率为10.4%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。财务摘要和估值指标 告》-2023.10.31 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,183 55,523 48,216 51,327 53,561 YOY(%) 20.3 -14.8 -13.2 6.5 4.4 归母净利润(百万元) 10,754 6,771 4,445 4,832 5,481 YOY(%) 110.8 -37.0 -34.4 8.7 13.4 毛利率(%) 42.2 37.7 30.3 31.5 32.7 净利率(%) 16.5 12.2 9.2 9.4 10.2 ROE(%) 30.7 17.5 11.2 12.0 12.9 EPS(摊薄/元) 1.89 1.19 0.78 0.85 0.97 P/E(倍) 4.0 6.4 9.8 9.0 7.9 P/B(倍) 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 26847 26757 22379 23461 24440 营业收入 65183 55523 48216 51327 53561 现金 17591 19987 17356 18476 19281 营业成本 37677 34614 33620 35182 36048 应收票据及应收账款 3685 2018 0 0 0 营业税金及附加 3385 2928 2424 2682 2774 其他应收款 254 154 200 177 216 营业费用 415 453 430 406 420 预付账款 271 190 211 216 229 管理费用 3543 4027 3117 3195 3398 存货 2192 1871 2075 2055 2177 研发费用 1223 1277 831 960 1041 其他流动资产 2854 2537 2537 2537 2537 财务费用 1156 786 412 705 835 非流动资产 69060 66847 60001 61788 62623 资产减值损失 -270 -64 0 0 0 长期投资 3687 3397 3447 3533 3608 其他收益 178 161 123 145 152 固定资产 37744 36712 28793 28645 27512 公允价值变动收益 -0 -0 -0 0 0 无形资产 21681 21223 23228 25173 27241 投资净收益 347 269 277 313 301 其他非流动资产 5949 5514 4534 4437 4262 资产处置收益 1 3 3 4 3 资产总计 95907 93604 82379 85249 87063 营业利润 18008 11790 7816 8710 9554 流动负债 29306 24850 15018 16932 18150 营业外收入 138 26 75 79 79 短期借款 1726 1426 5515 8337 8449 营业外支出 142 169 174 198 171 应付票据及应付账款 14802 14389 0 0 0 利润总额 18004 11647 7717 8591 9462 其他流动负债 12778 9034 9503 8595 9701 所得税 4736 3215 2196 2429 2617 非流动负债 23348 20511 18139 17049 15803 净利润 13268 8431 5521 6162 6845 长期借款 8790 6410 4038 2948 1701 少数股东损益 2514 1660 1076 1330 1364 其他非流动负债 14557 14101 14101 14101 14101 归属母公司净利润 10754 6771 4445 4832 5481 负债合计 52654 45360 33157 33981 33953 EBITDA 22044 15442 10941 12157 13297 少数股东权益 10076 10619 11696 13026 14390 EPS(元) 1.89 1.19 0.78 0.85 0.97 股本 4097 5677 5677 5677 5677 资本公积 3756 6548 6548 6548 6548 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 24180 24139 26928 29600 32699 成长能力 归属母公司股东权益 33178 37624 37527 38243 38721 营业收入(%) 20.3 -14.8 -13.2 6.5 4.4 负债和股东权益 95907 93604 82379 85249 87063 营业利润(%) 71.7 -34.5 -33.7 11.4 9.7 归属于母公司净利润(%) 110.8 -37.0 -34.4 8.7 13.4 获利能力毛利率(%) 42.2 37.7 30.3 31.5 32.7 净利率(%) 16.5 12.2 9.2 9.4 10.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 30.7 17.5 11.2 12.0 12.9 经营活动现金流 16915 13697 -2415 9185 12085 ROIC(%) 22.8 14.2 9.0 9.9 11.1 净利润 13268 8431 5521 6162 6845 偿债能力 折旧摊销 3883 3885 3385 3553 3799 资产负债率(%) 54.9 48.5 40.2 39.9 39.0 财务费用 1156 786 412 705 835 净负债比率(%) 18.5 2.8 10.1 11.0 7.0 投资损失 -347 -269 -277 -313 -301 流动比率 0.9 1.1 1.5 1.4 1.3 营运资金变动 -1537 427 -11422 -866 962 速动比率 0.8 1.0 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 492 436 -34 -55 -55 营运能力 投资活动现金流 -1765 -2465 3741 -5024 -4330 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 1812 2061 -3511 5254 4559 应收账款周转率 23.1 19.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 -49 -86 -75 应付账款周转率 2.6 2.6 5.0 0.0 0.0 其他投资现金流 48 -405 280 317 304 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8987 -8405 -8045 -5863 -7063 每股收益(最新摊薄) 1.89 1.19 0.78 0.85 0.97 短期借款 -940 -300 4088 2822 112 每股经营现金流(最新摊薄) 2.98 2.41 -0.43 1.62 2.13 长期借款 -994 -2381 -2371 -1090 -1246 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.63 6.61 6.74 6