Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红

公司2024年中报显示，2024H1营业收入215.7亿元（同比-21.7%），归母净利润19.7亿元（同比-56.5%），扣非后归母净利润18.8亿元（同比-58.7%）。单Q2营业收入110.2亿元（环比+4.4%），归母净利润10.2亿元（环比+6.9%），扣非后归母净利润9.8亿元（环比+9.7%）。受煤炭产量下滑影响，下调2024-2026年盈利预测至44.5/48.3/54.8亿元（同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%），EPS分别为0.78/0.85/0.97元，对应PE分别为9.8/9.0/7.9倍。

2024Q2煤炭产销量或环比提升，2024H1焦炭业务毛利率同比改善：

1. 煤炭板块：2024H1山西煤矿开工率68.1%（同比-3.9pct），Q2环比+1.7pct；沙曲一矿Q1未贡献产量，Q2恢复生产，预计Q2产销量环比改善。2024H1煤炭长协价格指数1623点（同比-4.9%），Q2环比-9.2%；煤炭业务营收120.1亿元（同比-30%），毛利率54.2%（同比-11.1pct）。
2. 电力及热力板块：营收33.2亿元（同比-6.2%），毛利率0.8%（同比-0.2pct）。
3. 焦炭板块：营收47.9亿元（同比-8.3%），毛利率0.6%（同比+0.7pct），盈利改善。

焦煤长协价格相对稳定，关注资产注入与高分红：

1. Q3焦煤长协价格稳定：铁水日均产量高位，钢材出口及下游结构转型支撑焦煤价格，公司Q3长协价与Q2持平。
2. 资产注入未来可期：作为山西焦煤集团上市平台，有望通过集团资源及资产证券化实现产能扩张。
3. 高分红有望延续：2023年分红0.8元/股（含税），分红比例67.1%（较2022年+3.5pct），当前股息率10.4%；2021-2023年分红比例平均69.8%。《股东未来三年分红回报规划》要求现金分红比例不低于母公司可分配利润的10%，且最近3年累计分配不低于年均可分配利润的30%，未来高分红有望延续。

风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。