华创证券2026秋季策略会：南方传媒中报及业务解读

核心要点

1. 业绩表现：南方传媒2026上半年营收37.89亿，利润总额6亿，同比增长8.76%。Q2利润高增源于春季教辅延后确认，投资板块浮亏与基金浮盈对冲实现正收益，经营性现金流回正，回款能力居行业较好水平。
2. 教育出版：春季教材征订11.6亿，月版教辅3.67亿同比增长16%；14种职教版教材入广东目录；学前教育AI学习资源平台进49所幼儿园；内地首套通过评审的香港历史教材9月推广，澳门中国语文将修订，储备港澳项目落地多个，拟出澳门通史葡语版等。
3. 一般图书：通过“数影融合”推动IP改编，上半年推出《对不起，我是警察重生两千》等短剧均盈利，下半年将推《荣耀征途》等重磅短剧，周末南国书香节启动相关活动。
4. AI教育：推出K9陪伴型产品“花卷帮帮”，9月书香节发布；2026秋起全省教材教辅全面通过“粤教祥云”征订，为全国首个线上线下打通产品，将精准匹配学情；旗下AI产品：“粤高中”上半年卖250万张学习卡收入1250万，“星火美玉”收入1500万，“粤教听说”用户累计300万，“粤教AI助手”用户超60万。
5. 发行业务：新华书店启动“灯塔计划”，改造132家门店为终身学习空间，与广东开放大学学分互认，已在珠海等多市推动培训；中标运营信宜、吴川图书馆，争取湛江等多地图书馆运营权。
6. 投资与并购：上半年投资杰森动漫，通过基金投大模型公司节约星辰、量子计算公司本源量子；持有的央视融媒体基金持仓长江储存即将IPO；下半年计划收购广东教育书店民营股东股权，实现全资控股并表利润。

重点问答

1. 毛利率提升：毛利率提升3.96个百分点，源于低毛利物资业务收缩、纸张成本控制；收缩物资业务系提升利润导向及监管对融资性贸易的规范要求。
2. 广东教育反腐影响：广东教育反腐对2026秋季教材教辅发行无影响，征订工作已稳步推进。
3. 粤教祥云商业化：粤教祥云以政府购买为主，约1400万用户免费用，计划将AI类模块单独成APP并收费，目前毛利率约40-50%、净利率10%+，推广成本较高。
4. 短剧业务：短剧上半年收入小几百万，单部成本20-50万，依托图书IP自带流量，2400万影视基金项目基本保本略有增长，超额收益依赖作品热度。
5. 十五五出版规划：广东十五五出版规划（七大工程）已定，南方传媒规划已编制内部走流程，将图书出版与数据库建设同步推进。

风险与关注

1. 短剧项目出圈不及预期的市场风险；
2. 港澳市场拓展规模较小的业务风险；
3. 粤教祥云商业化推进不及预期的经营风险。