华创证券2026秋季策略会：零售美护敷尔佳发展情况

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 行业层面：2026年第二季度化妆品板块同比增长6%，国货增长表现较好，敷尔佳贴片类产品为市场龙头，后续护肤品占比已超过医疗器械，未来将推出六款功效不同的湿敷膜等新品，单品过亿。2. 研发层面：设置上海、哈尔滨两大研发中心，上海负责化妆品研发，哈尔滨负责医疗器械研发；2026年上半年推出三十余款产品，下半年计划推出二十多款新品，包括人参系列、PDRN水乳、医疗器械产品等，新品9-11月陆续上市。二、渠道情况 1. 线下渠道：已调整完毕，正常发货销售，分为分销、大众零售、OTC三类，未来倾向终端直接合作，对接益丰、老百姓等连锁药店，永辉、屈臣氏等大众零售，OTC目前以院线产品为主，后续将增加修复类妆品占比，大众零售为线下主要增长渠道，占线下近一半份额。 2. 线上渠道：上半年化妆品毛利率下降，主要因OEM转自产湿敷膜、次抛的产能调整，次抛上半年收入占比提升至30%；抖音上半年销售费用率超70%，因推新品投流种草，下半年将控制费用，优化达人合作，减少垂类外高费用达人，加大自播占比，2026-2027年股权激励要求收入增长不低于20%，为多维度考核，并非仅考核收入。三、医美业务进展 1. 重组胶原蛋白冻干纤维已获国家药监局注册受理，预计2027年完成审批，定位水光针全面部项目，核心优势为术后发红发肿现象发生率低，目前正在组建三类医疗器械销售团队，提前对接三甲医院，后续先推二类产品，三类产品上市后通过现有渠道销售。四、其他事项 1. 生产规划：爆款产品如次抛、湿敷膜将逐步转自主生产，自产产能毛利率较OEM高约10个百分点，生产线投产需相关审批周期；PDRN产品已上市，消费者考验周期较长，需长期培育；OTC渠道收入占比不足5%，不依赖医保政策，依托医药与护肤品功能协同拓展，会做线下动销提升销量。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创零售美护伏尔加华创证券二零二六秋季策略会。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可。 任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则。由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 市场有风险，投资需谨慎。Okay。各位尊敬的投资者，大家上午好，我是华创零售美护的分析师唐秀杰。我们今天很荣幸邀请到了伏尔加的治疗师来参加我们的球技策略会。 跟我们分享一下公司最新发展的变化和近期动态。はい。欢迎乔老师。夏老师，哎，我这边先有几个小问题想跟您请教一下。 首先，行业这一端非常想跟您学习一下。就是您看最近大家也都在说抖音洪亮。流量红利见顶，行业竞争加剧。国际大牌今年似乎也是。 投入在电商的投放比较多。大家隐约能感觉到行业竞争加剧以及流量成本上行的这种压力。啊，您作为这个上市公司这边的一线体验者。想请您跟我们具体分享一下，我们从体感感受上来说，今年对于整个化妆品的竞争格局发生了哪些变化，是一个什么样的感受？ 以及我们未来会面对哪些挑战，会采取哪些方法来实现我们稳定的业绩增长。这条是。嗯，首先从企业上这边的体感来讲，从大盘上来看，我们整个行业还是处于增长的状态的。呃，第二季度的话，我们呃整个化妆品这个 板块还是同比增长六个多点的。 然后整个化妆品的话，今年还是 呃 嗯，国货这面还是比较增长的，还是比较好的。嗯，我们整个竞争格局的话，伏尔加是属于一个贴片类的。贴片类比较占大头的，那这这面呢，我们贴片类是在市场上占比是比较高的，呃，属于也是属于第一第二的比较龙头的地位了。那我们现在第二批这化妆品，那这面现在增速也是比较快的，现在我们化妆品呢，现在占比也已经超过这个医疗器械了。 那未来呢，我们还会出一些新品，包括我们去年从上市到现 现在的一个呃比较切合市场的一个湿敷膜，也是也是基于我们伏尔加做贴片类起家的一个基因吧。这款产品现在呃销售的是比较好的，从去年开始，然后呃今年也是陆续出一出了多款，就是不同呃功效的不同成分的这个几款，现在一共有六款了。那整体来看的话，现在已经这款 这个系列已经过亿了，那未来我们还会推出一款。多款新品吧，多个机型的主打功效类的产品。 那以以往，除了这个湿敷膜，我们还有 比比较几个重磅系列的就是青豆。然后，积雪草。呃，呃。嗯 还有这个医用敷料，这几款现在都是比较不错的。 那基于我们这个主要的几个大单品，我们现在 然后建立了上海研发中心，现在也在。呃，夯实我们的研发实力。目前的话我们 呃，上半年都推出了三十多款产品了，那下半年我们还会储备。呃，二十多款吧。 那基于这些新品，加上我们现有的渠道，来进行进一步拓宽我们的市场份额。看这。嗯。好的，您刚刚提到我们下半年还计划推出的二十多款新品中，正好下一个问题也想跟您请教一下我们推进计划。 我们今年的确在飞机上非常积极，有看到上半年飞天天的产品收入占比。已经提升到三十左右了。跟去年同期相比，提的比较多啊。这里也想跟您请教两个小问题。 一个是。呃，因为我们核心的大单品还是医用修复贴类的、黑膜、白膜之类的，还是我们的收入基石。想跟您请教一下，我们现在的公司重点。是继续把我们的核心大产品体量做大。 还是说我们的重心会转移到推音频上面？我们怎么去？呃，这个平衡过去核心大单品的投入。和推新品之间的这个资源投入的模式。 然后这是第一个问题，第二个小问题也跟您这边问一下，我们在下半年计划推出的二十多款新品中。啊，哪些系列或者是单品，您认为是最有希望成为下一个？一元级大单品的。嗯。 这个从我们这个老品还新品的话，老品我们一直在主推的，包括现在我们。呃，这几几大系列都是获得市场上认可的。我们也会着重的进行老品。然后新品的话，我们是有一个新品的周期。 新品周期的话，我们会 着重对新品进行投流种草。而这些呢，会给我们一些反馈。这个市场会给我们一些反馈。如果表现的好的话，我们还会重点的。 这个作为我们一个重点的产品，这样。嗯，下半年的话我们其实 对各个产品都是抱有期待的。嗯，我们呃下半年的话，主要是有这个人参系列的。还有P D R N的水乳剂型的。 然后我们还会上一些医疗器械的产品。然后我们之前的石油也会做一些升级呀。这些 呃，大概二十多款吧。这个不是同一时间上市的。 我们会按照各个时间节点来上市，大约都在 九十十一月份左右吧。明白。我们推新其实是相对比较积极的。想问一下，我们在推新上。 一般会怎么去判断推哪些新品，或者说？我们的研发定位路大概是一个什么样子？嗯，我们研发的话，现在我们是上海和哈尔滨都有研发中心，上海我们主要是做 化妆品研发，然后哈尔滨呢做这个医疗器械研发。然后从研发团队上，这几年我们也在。 逐步的增长，包括研发费用。这个研发的思路呢，主要是我们这个 研发中心呢？呃，设在上海呀，包括能够捕捉到。一些前沿的信息，包括市场的反馈。 哪些？这个功能性的哪些成分的？呃，在表现的比较好的话，然后我们来立项进行研发。这个是我们整个一个。 研发的思路吧。伏尔加还是主打一些功能性的。呃，修护类的。嗯。 专业皮肤护理这方面。明白，确实我们也能看到我们最近的推新可能是跟偏功效性的修复啊、美白啊、抗衰啊这些可能关系更大一点。呃，然后还想跟您进一步请教一下啊，刚刚我们可能聊的比较多的都是线上的内容，还想跟您请教一下线下渠道这块，我们线下渠道二五年做了调整收缩嘛，那现在大概是一个处于什么样的状态？未来我们对线下渠道的定位大概是什么样子的？ 嗯，线下的话现在就是基本上已经调整完毕了，现在都是正常发货、正常销售的状态。嗯，呃，现在的话我们线下分为几大块嘛，线下分销，然后大众零售O T C渠道这几个呃大的一个销售渠道。那未来呢，我们主 要的销售思路是嗯，倾向于动销，倾向于终端销售，不倾向于这个经销商压货。而且我们现在也倾向于跟终端来进行。 呃，直接合作。那一些大的连锁呀。一些大的C S O T C，我们现在有。都已经直接对接了。 那这部分效率也会。更快一些。然后呢。也能更加的能让终端能够 呃，了解伏尔加，然后体验伏尔加的产品。 那未来我们线下也会做一些营销的活动，包括从今年我们就已经成立了专门的。市场营销中心以往呢，我们是没有这个部门的，然后我们专门的也请了市场营销中心的。诶 这个外界挖来的人才来给我们做这个。动销活动 然后包括上半年我们都一直做这些循环路演活动啊，快闪店呢，包括展台对头啊。 这些我们都有。未来一些没有覆盖的区域，我们也会逐渐的增加这个线下的人员、线下的经销商来进行覆盖。嗯。明白您刚刚提到，我们要压缩这个分销渠道，未来更倾向于跟终端做直接合作。 呃，刚刚提到我们有重点做一些大型零售啊和连锁。想跟您请教一下，我们现在已经对接了哪些大型连锁和终端？就公司直接去对接的这种。嗯。 那这个。那这边的话，我们还是会做的，但是大众零售和O T C这边我们 我会倾向于跟一些大的连锁合作。那O D C这边呢，我们现在已经跟那个易峰啊。就有很多。 很多呃，大家呢 知道的一些。这个 药店都有合作，一共二八七零呢。经常见人家呀，这些都有。然后大众零售这边呢，我们会跟 这个去城市名称有写。 然后就是KTV严厉这些。都有嗯，永辉超市占福。因为我们都有。不要说。 哦，好的，明白。那如啊，您说嗯，好。基本上就是这些大的连锁我们都已经合作了。嗯，明白。 那如果我们未来的话想请教一下，因为线下的话它可能跟线上的需求还是有一些不一样。想问一下我们线下，比如说像 OTC 这种渠道，它的品跟电商的结构差异大吗？就产品组合啊，有没有什么，或者说装品卸品的占比啊，有没有很大的明显差异，以及我们会不会针对线下，比如说偏药店这种渠道。定制一些比较特殊的产品。 嗯，像现在O T C渠道跟他还是有差距。今天O T C主要还是一系列的内容，接下来下半年我们整体布局O T C要丰富一些装组，尤其是修复类的，然后那个李一燕。定居 我线下都 需要补。就是后个后后边的一个。 或者是起到一个产品的一个打法。はい。で。あ。 也就相当于过去OTC，我们其实推的是比较多的饰品。我们现在想把自己装品的这个占比给提上来，对吗？对，后续我们还会上一些。装死。 Okay. 嗯。好的，明白。刚刚提到我们装品现在占比已经过半了，想请教一下从电商和线下来说。他们各自的占比大概是一个什么样的量级啊？ 从标准的话，线上。ええ。就是这个。好吧，好。 装品在线上占比百分之 六十多 然后在线下站。百分之十多个点吧，它一共是占比百分之七十多。明白，但我们线下确实大部分都是现品，因此我们后面的策略可能就是要把线下的装品，比如说修复类的这种占比给提上来。明白。 嗯。呃，然后还是想跟您请教一下，刚刚我们有提到这个。呃，收缩一部分的分销，未来更倾向于 直接去合作。那我们线下渠道未来的目标，比如说从分销大众零售O T C来说。 这三个渠道来说。未来哪一块会是我们觉得线下最重要的贡献？嗯，这个不是说线下分销收缩，我刚才只是说这个。C S O O T V 是更倾向于终端合作分销呢，属于这个。 是的。这个我们还是一直会做的。对。明白。 那 呃，我们未来在线下觉得哪部分的，就是比如说从分销大众零售和O T C来说，哪部分的成长也是我们能目前看到最好的。呃，目前从占比上来看的话，我们大众零售这边占比会高一些。嗯，大概能够占整个线下的将近、将近一半吧，每套一半。嗯。 明白，好的，这是线下这部分已经很清楚了，感谢。那接下来想跟您请教一下，这个医美这块，这也是我们公司未来非常重要的一个增量啊。呃，我们在研的重组胶原蛋白冻干纤维已经获国家药监局