兴证能源化工焦煤深度报告解读

一、核心要点

1. 本报告核心看多焦煤商品及股票行情，认为供给紧张态势远超需求下降影响。

   • 短期国内山西焦煤产量因522事故后安监政策大幅收缩，6月原煤产量同比降9.7%，山西6月产量同比降31.5%、7月同比降35.8%，下半年至明年产量难恢复。
   • 海外焦煤供给不稳定，蒙古国甘其毛都口岸通关量8月19日周环比降近60%，全球冶金煤产能年化增速负0.7%，中国冶金煤年均降1.5%、澳洲增0.4%。
   • 全球钢铁需求支撑焦煤需求，发展中国家（印度、东盟、非洲等）增长强劲，印度焦煤进口量超国内产量，东盟冶金煤进口2025年2900万吨预计2030年达5000万吨。

2. 投资线索

   • 关注山西焦煤企业，其吨煤市值处于历史低位，具备业绩改善潜力。
   • 推荐关注拥有优质焦煤资源的上市公司：恒源煤电、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、上海能源、冀中能源、山煤国际、潞安化工、开滦股份等。
   • 焦煤合理价预计每吨2000-2800元，焦煤与动力煤价比值有望达2.5-3倍。

3. 风险与关注

   • 钢铁需求不及预期可能压制焦煤价格。
   • 海外焦煤供给扰动的持续性存在不确定性。
   • 下游钢铁对成本的传导效果待观察。

二、重要数据

• 2025年国内炼焦煤均价1513元/吨，同比降25.2%；2025年8家炼焦煤上市公司扣非净利润合计45.6亿元，同比降71%。
• 2026年Q1上述公司扣非净利润20.8亿元，同比降17.6%。
• 2026年8月16日甘其毛都口岸焦煤库存300多万吨，周环比降11%。

三、报告解读

1. 近期情况

   • 国内焦煤产量下行，五二二事故影响巨大，安监政策收缩产量，6月原煤产量同比降9.7%，山西6月产量同比降31.5%、7月同比降35.8%。
   • 海外焦煤供应不稳定，蒙古国甘其毛都口岸通关量大幅下降，8月19日周环比降近60%，库存周环比降11%。
   • 中长期来看，全球焦煤供应收缩，重点产煤国增量有限，中国冶金煤产量年均降1.5%，俄罗斯降0.1%，澳大利亚增0.4%，蒙古国焦煤出口增长较快但近期有扰动。

2. 全球需求

   • 全球钢铁需求乐观，发展中国家（印度、东盟、非洲等）增长强劲，印度焦煤进口量超国内产量，东盟冶金煤进口2025年2900万吨预计2030年达5000万吨。
   • 中国焦煤消费高位，但钢铁产量达峰后可能逐步下降，出口受政策影响高位震荡。
   • 印度钢铁需求增长快，焦煤进口量大，未来消费量年化增5%，进口量增速更快。
   • 东盟地区冶金煤进口增长，中东和非洲钢铁产量基数小但增长潜力大。

3. 投资要点

   • 山西焦煤产量受安监影响持续收缩，全球焦煤供弱需强，发展中国家贡献需求增量。
   • 当前库存水平极低，易拉涨，但需关注钢铁对成本的传导效果。
   • 焦煤上市公司吨煤市值低，具备业绩改善潜力，推荐关注恒源煤电、盘江股份等优质焦煤资源公司。
   • 焦煤合理价格预计每吨2000-2800元，焦煤与动力煤价比值有望达2.5-3倍。

四、研究结论

• 国内煤炭供给下降，焦煤供应难恢复，全球焦煤供弱需强，焦煤价格有望抬升，体现稀缺性，业绩逐步改善。
• 维持行业推荐评级，建议关注恒源煤电、盘江股份等优质焦煤资源公司。