兴证能源化工 五call焦煤盘江股份深度报告

盘江股份深度报告总结

公司概况与业务结构

盘江股份是西南地区规模最大的炼焦煤企业，隶属于贵州能源集团（持股45.6%），实控人为贵州省国资委。公司主要业务包括煤炭开采、洗选加工、销售以及电力生产和销售，其中煤炭业务占比56.6%，电力业务占比40.8%。公司拥有丰富的焦煤资源，且具备煤电一体化产业链优势。

主要优势

1. 资源优势：公司焦煤资源丰富，低硫低灰，发热量高，粘结性强，主要用于冶金化工和动力煤。
2. 区位优势：交通便利，与攀钢、柳钢、昆钢等钢铁企业建立长期稳定的合作关系。
3. 煤电一体化：已建成煤电与新能源多能互补一体化产业链，形成稳定产业链优势。

发展战略

公司战略聚焦煤炭主业发展，推动煤电一体化，以打造全国一流现代能源集团为愿景，为中国式现代化的贵州实践提供能源支撑。

主要业务板块

1. 煤炭业务：

   • 资源丰富：可采储量41亿吨，资源量80亿吨，保有储量186.3亿吨。
   • 产能扩张：现有产能2070万吨，在建220万吨，主要矿井包括火烧铺矿、月亮田矿等，可采年限均在100年以上。
   • 产量提升：2022年产量1169万吨，2023-2024年分别下降3.6%和16.2%。
   • 经营情况：量增价减，毛利率改善，2024年商品煤销量和2025年销量预计下降。

2. 电力业务：

   • 燃煤发电：已投运264万千瓦，在建132万千瓦。
   • 新能源发电：已并网装机321万千瓦，在建73万千瓦。
   • 业务贡献：电力业务已成为公司第二大收入来源，占比40.8%。

投资价值分析

1. 焦煤资源稀缺：全国焦煤供给收缩，需求向上，预计2026年焦煤价格中枢提升至2400元/吨。
2. 未来增量可期：煤炭在建项目包括阳山露天矿（100万吨）和马邑西一井二采区（120万吨），电力在建项目包括132万千瓦燃煤机组和73万千瓦新能源机组。
3. 集团资产整合：集团部分资产可能注入上市公司，形成增量。
4. 积极分红：17年以来累计现金分红超过51.2%，分红比例达61.6%，未来将继续坚持长期回报。

估值分析

预计2026-2028年公司规模净利润分别为6.5亿、9.2亿、11.6亿元，给予13.2倍PE，对应2027年13.2倍PE，估值有提升空间，建议“增持”。

风险提示

煤炭需求不及预期、安全生产事故、销售销量不及预期、分红不及预期、新供给政策、煤价大幅波动等。