FOF系列专题之十一：截面赔率与基金收益

核心观点与关键数据

• 时序赔率与截面赔率：投资实践中，投资者更青睐高胜率，但高赔率品种具有更高的收益弹性。时序赔率关注资产涨跌的乘法效应，而截面赔率关注资产涨跌的加法效应，利用非对称凸性提高组合收益。
• 截面赔率效应检验：通过将主动权益基金按收益率分组并构建等权组合，发现两组基金的收益分化程度越高，组合收益越高。收益最高组与最低组构成的组合月均超额收益达0.62%。
• 跟踪误差作为筛选指标：跟踪误差能够刻画基金收益分化程度，历史跟踪误差具有聚集效应和持续性，高跟踪误差基金未来收益分化程度更高，且收益表现整体更优。
• 因子有效性分域差异：大部分选基因子在不同基金域中均具有一定有效性，但部分因子存在差异。逆向投资能力、业绩洞察能力、持仓收益等因子在高跟踪误差基金池中的多空收益更为突出，而规模因子在低跟踪误差基金池中表现更稳定。

研究结论与组合构建

• 高赔率FOF组合构建：通过跟踪误差筛选高跟踪误差基金池，并利用综合选基因子进行域内优选，构建高赔率FOF组合。自2017年以来，该组合相对偏股混合型基金指数的年化超额收益达19.09%，超额信息比2.01。
• 稳健增强FOF组合构建：选取低跟踪误差基金池，并叠加综合选基因子与风险控制，构建稳健增强FOF组合。自2017年以来，该组合年化收益14.86%，年化超额收益5.00%，跟踪误差仅2.53%。
• GARP风格增强FOF组合构建：通过PB-ROE暴露识别GARP风格基金池，并叠加综合选基因子与风险控制，构建GARP风格增强FOF组合。自2017年以来，该组合相对偏股混合型基金指数的年化超额收益达10.72%，超额信息比1.55。

分域选基拓展

• 分域选基的意义：分域选基旨在识别未来收益分化程度较高或具有特定风格特征的基金池，为FOF组合构建提供更大的潜在收益空间。
• 分域选基的维度：分域选基可以基于主动偏离程度（跟踪误差）或投资风格特征（如PB-ROE暴露）进行划分。

风险提示

• 市场环境变动风险和模型失效风险可能导致策略收益下降、波动和回撤扩大，甚至阶段性失效。