FOF系列专题之九：基金经理逆向投资能力与投资业绩

逆向投资能力因子通过引入情绪Beta进行量化构建，实证表明基金经理超额收益若更多来自市场投资者观点趋于一致时，未来业绩表现会更好。情绪Beta与资产收益“逆向”操作相关，用换手率代表投资者观点分歧度，分歧度减小、观点趋于一致时，逆向投资者更易获取超额收益。情绪Beta在股票、行业和基金等不同资产类别中均显示，低情绪Beta的资产未来往往有更好业绩表现。

逆向投资能力因子的构建包括基于基金持仓和基于基金收益两个维度：

• 基于基金持仓的逆向投资能力因子（FHB）：计算每只股票的情绪Beta值，并根据基金半年报和年报公布的个股持仓权重进行加权，RankIC均值为-7.30%，年化RankICIR为-0.92，胜率67.21%。
• 基于基金收益的逆向投资能力因子：将基金收益作为因变量，采用扩展后的多因子模型进行回归，得到的情绪Beta定义为基于基金收益的逆向投资能力因子，RankIC均值为-8.92%，年化RankICIR为-1.04，胜率75.41%。

逆向投资能力因子特质：

• 与常见选基因子的低相关性：与国信金工团队先前构建的9大类选基因子的相关性均值的绝对值均在0.1以下，剥离常见选基因子后仍具备增量信息，加入后能提升综合选基因子的预测效果。
• 高预测性与强适应性：2015年以来，逆向投资能力因子RankIC均值为-10.85%，年化RankICIR为-1.39，近几年表现优于其他选基因子，展现出不同市场环境下的强适应性。
• 风格暴露：逆向投资能力强（因子取值低）的基金经理持仓股票Beta值较低，市值较高，对杠杆风险的敏感性较低，且持仓股票换手率相对较低，在不同风格因子上的暴露与主动权益基金整体水平差异较小。