基金优选系列之五十六：西部利得景程：科技为舵，尊重周期，构建胜率赔率性价比框架

摘要 基金经理简介 基金经理陈蒙，北京大学微电子硕士，曾任英伟达半导体科技(上海)有限公司工程师。2020年6月加入西部利得基金管理有限公司，自2021年2月27日起任西部利得景程灵活配置混合型证券投资基金基金经理。在任基金8只，产品类型覆盖混合型、指数增强型、主题指数增强型，投资领域主要为人工智能、CES芯片、科技创新等高科技领域。2021年6月26日起任西部利得中证人工智能主题指数增强型证券投资基金基金经理。2021年12月23日起任西部利得CES半导体芯片行业指数增强型证券投资基金基金经理。自2023年12月19日起任西部利得科技创新混合型证券投资基金基金经理。 代表基金——西部利得景程混合A（673141.OF） 产品简介：西部利得景程混合A产品成立于2018年6月20日，为灵活配置型基金。基金在严格控制风险和保持资产高流动性的前提下，努力实现基金资产的长期稳健增值。基金经理陈蒙自2021年2月27日开始管理，当前规模4.15亿元。陈蒙管理期间，基金持有人中机构投资者比例占比非常高，2021年H1机构投资者占全部持有人的99.53%，截至2023年H1机构投资者占比仍高达97%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年2月5日，任期总回报11.13%，任职以来业绩同类排名前6.71%。从相对收益来看，截至2024年1月30日，任职相对沪深300超额收益为29.43%，相对偏股混合超额收益达26.66%，长期业绩表现十分突出。回撤控制方面，截至2024年1月30日，在基金经理陈蒙任期期间，最大回撤为31.97%，基金经理的回撤控制表现亮眼。 行业配置：持续重仓配置TMT板块，配置比例大于50%。基金经理陈蒙毕业于北大微电子学与固体电子学硕士，后进入半导体行业，成为研究员与基金经理，陈蒙的从业经历始终围绕着TMT展开，十分熟悉TMT产业波动周期，看好未来5到10年周期中新能源、物联网等行业对半导体行业产品的拉动效应，在近两年间高配TMT，增加中游制造配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理陈蒙 1.1基金经理基本信息 基金经理陈蒙，北京大学微电子硕士，曾任英伟达半导体科技(上海)有限公司工程师。 2020年6月加入西部利得基金管理有限公司，产品类型覆盖混合型、指数增强型、主题指数增强型，投资领域主要为人工智能、CES芯片、科技创新等高科技领域。自2021年2月27日起任西部利得景程灵活配置混合型证券投资基金基金经理，同年6月26日起任西部利得中证人工智能主题指数增强型证券投资基金基金经理，12月23日起任西部利得CES半导体芯片行业指数增强型证券投资基金基金经理，截至2021年在管规模从0.94亿元增加至12.44亿元。自2023年12月19日起任西部利得科技创新混合型证券投资基金基金经理。 从最初担任基金经理在管规模近1亿，而今在管基金8只，管理规模16.2亿元，逐渐获得更多投资者的信任。 投资理念：聚焦成长股投资，通过前瞻布局，挖掘周期向上的产业机会。利用理工背景，选择TMT、新能源等高科技行业，以产业周期视角研判行业前景，对比细分行业，自下而上挖掘找到即将步入景气的细分行业，搭建围绕成长股投资的资产管理方式，追求长期稳健的投资回报。 组合构建方法：选择行业时，定量算赔率，定性算胜率；选择个股时，定性算赔率，定量算胜率。选择行业中，基于均值回归的底层逻辑，追求成长行业产业周期见底后向上的投资机会。利用量化工具筛选出高赔率的行业，观察造成这些行业目前景气度不足的因素在未来12-18个月是否会解除，计算赔率；定量算出赔率之后，再结合其他方面指标进行二次筛选，以及通过自下而上研究，定性选择行业。选择个股过程中，定性判断个股的上行空间和下行风险，然后利用实盘胜率定量计算个股胜率。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——西部利得景程混合A（673141.OF） 2.1基本信息：基金规模稳健上升，以机构投资者为主 西部利得景程混合A产品成立于2018年6月20日，为灵活配置型基金。本基金在严格控制风险和保持资产高流动性的前提下，努力实现基金资产的长期稳健增值。基金经理陈蒙自2021年2月27日开始管理，当前规模4.15亿元。 表2：西部利得景程基本信息 整体上看，陈蒙管理期间，基金规模总体上呈现明显上升趋势。截至2023年Q4，基金最新规模达3.90亿元。陈蒙管理期间，基金持有人中机构投资者比例占比非常高，2021年H1机构投资者占全部持有人的99.53%，截至2023年H1机构投资者占比仍高达97%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现亮眼，回撤控制较好 从绝对收益来看，截至2024年2月5日，任期总回报11.13%，任职以来业绩同类排名前6.71%。从相对收益来看，截至2024年1月30日，任职相对沪深300超额收益为29.43%，相对偏股混合超额收益达26.66%，长期业绩表现十分突出。 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年1月30日，在基金经理陈蒙任职期间，最大回撤为31.97%，最大回撤区间为2021年11月18日至2022年4月26日。截至2024年1月30日，累计滚动回撤控制为-28.48%，基金经理的回撤控制表现亮眼。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年2月27日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为13.64%，排名同类产品前17.07%；2022年10月28日至2023年6月30日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益11.51%，排名同类产品前9.16%。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：业绩较稳定，持有6个月平均收益为1.35% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.30%。日度、月度、季度正收益比例分别为49.30%、51.43%、50.00%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为58.02%，平均收益为1.24%；持有6个月盈利的概率为52.54%，平均收益为1.35%；持有1年盈利的概率为50.64%，平均收益为0.58%。 图8：基金正收益交易日占比（%） 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 2.4资产配置：长期较高仓位运行 持仓数据显示，西部利得景程混合A在陈蒙任职至今整体保持较高仓位运行，在80%至90%区间内波动。在2021Q3前呈现逐渐升高趋势，在2021年Q3后增加重仓股数量，但整体进行小幅减仓，但仍保持高于80%高仓位运行。经历了2022年Q3和2022年Q4两个季度的重仓股超额收益大于10%后，2023年Q1再次增仓至89.33%。 图10：基金资产配置 2.5行业板块配置：重仓配置TMT板块，看好科技产业 板块配置多元，持续重仓配置TMT板块，配置比例大于50%。基金经理陈蒙毕业于北大微电子学与固体电子学硕士，后进入半导体行业，成为研究员与基金经理，陈蒙的从业经历始终围绕着TMT展开，十分熟悉TMT产业波动周期，看好未来5到10年周期中新能源、物联网等行业对半导体行业产品的拉动效应，在近两年间高配TMT，增加中游制造配置。 截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块50.25%、中游制造板块21.15%、周期板块15.43%、医药板块7.54%、消费板块5.63%，并未配置金融地产板块。当前产品子行业配置的构建角度，首先是医药和电子，其他风格行业中有电子、医药、新能源以及计算机个股，风格外行业主要是农业以及少量地产个股。 图11：行业风格板块配置（%） 行业配置较为集中，看准科技行业，近期均衡配置为平衡风险。基金经理陈蒙看好红利资产长期跑赢，均衡低额配置补充产品可持续性，保持对科技相关行业（计算机、电子等），持续高配高科技行业。从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2021年H1至今稳定高配置计算机、电子行业，逐渐减配基础化工行业。最新一期的持仓配置行业较上一期有大幅度变动，主要增配电力设备及新能源、有色金属、农林牧渔和医药行业，减配汽车、机械、计算机等行业。 图12：各报告期行业配置（%） 行业集中度持续高位：西部利得景程混合A行业集中度的前五大行业占比呈现先升后降趋势，2021年H1，基金的前五大行业占比为80.00%，于2022年 H2 上升至81.76%，截至2023年H1，基金的前五大行业占比减少至71.21%。 图13：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理较为偏好电子、计算机和电力设备及新能源行业。以上行业长期配置期数均超过3期且配置比例较高。 图14：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：偏好大盘成长，注重胜率赔率性价比 注重成长，盈利风格转向均衡。基金经理微电子专业出身，选股偏成长。结合量化工具在选个股时定性算赔率，定量算胜率，根据凯利公式作为风控模型。基金经理所持有的非打新股成长风格均衡，截至2023年H1，均衡成长平均配置比例为38.79%。没有明显的估值约束，最新一期中高估值占比达到91.96%。 大盘股风格显著占优，中小盘占比近期有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达74.22%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为9.87%和15.90%。小中盘股配置比例随着时间拉长有增配趋势，最新2023年H1中盘股配置比例达到19.85%，小盘股配置比例达到22.45%。 图15：基金持股所属指数（只） 图16：持股所属指数占比（%） 图17：持股成长风格占比（%） 图18：持股估值风格占比（%） 图19：持股市值风格占比（%） 图20：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率较高。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为8.27%；重仓股超额胜率高达66.67%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图21：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股抱团程度减弱明显，抱团股占比与2023Q3下降至0。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象减弱明显。2023年Q3持有的核心抱团股数量和比例下降为0，近五期次抱团股的数量和比例较高且波动小，历史各期均未重仓冷门股。核心抱团股的低占比体现出基金经理陈蒙的逆向投资思维，充分挖掘低估资产价值，在近一年取得了领先于同类基金的业绩表现和较低的回撤控制。 图22：重仓股抱团广度 图23：重仓股抱团深度（净值占比） 具体到个股，基金经理任期内，恩捷股份、龙蟠科技、致远互联等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.7操作风格：持股数量少且稳定，集中度较高 持股数量少且呈现稳定小幅波动趋势，近期有小幅提升。基金经理任职期间，基金持股数量从2021年H1开始稳定保持在30只上下。以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，2021年H1至今，基金经理非打新股配置数量平均为3