华锡有色(600301.SH)：锡价驱动增长，资源整合有望打开空间

核心观点

华锡有色公司以锡、锑、铟等小金属资源开发及冶炼为核心业务，主要产品包括锡锭、铅锑精矿、锌精矿、锑精矿、深加工产品、锡矿、铟锭等。报告认为，锡价上行是公司主要盈利增量来源，采选提效夯实内生增长，资源保障持续强化，为成长奠定基础。

关键数据

• 锡价均价：2026H1约39.56万元/吨，同比+13.32万元/吨。
• 锡精矿产量：2026H1 3672吨，同比+12.17%。
• 经营活动现金流净额：2026H1 5.75亿元，同比+7.45%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.48/16.31/18.94亿元，对应EPS分别为1.81/2.58/2.99元/股。
• 目标价：51.6元/股，对应27年PE约20倍。

研究结论

• 锡锭业务：为公司核心收入来源，预计2026-2028年收入分别为34.90亿元、42.42亿元和49.76亿元，同比增长32.17%、21.54%和17.30%，占公司收入比例分别为49.62%、51.24%和51.97%。
• 铅锑精矿：业务规模持续扩大，预计2026-2028年收入分别为12.48亿元、15.16亿元和17.96亿元，同比增长20.21%、21.54%和18.45%，收入占比分别为17.74%、18.32%和18.76%。
• 锌锭：业务规模相对较小，预计2026-2028年收入分别为6.90亿元、7.68亿元和8.54亿元，同比增速分别为2.6%、11.24%和11.24%。
• 锌精矿：业务保持稳定增长，预计2026-2028年收入分别为4.02亿元、4.26亿元和4.52亿元，同比增长8.15%、6.05%和6.05%。
• 深加工业务：持续推进锡材、锡化工等深加工业务发展，预计2026-2028年收入分别为3.04亿元、3.60亿元和4.27亿元，同比增长15.50%、18.45%和18.45%。
• 锑锭：收入预计呈现阶段性波动，2026-2028年收入分别为0.97亿元、0.77亿元和0.92亿元，同比增长11.10%、-19.89%和18.45%。
• 铟锭：受益于铟资源稀缺性及下游需求增长，预计2026-2028年收入分别为0.70亿元、0.81亿元和0.90亿元，同比增长11.10%、16.68%和10.25%。
• 其他产品：收入预计保持稳定增长，2026-2028年收入分别为7.34亿元、8.07亿元和8.88亿元，同比增长10.00%、10.00%和10.00%。

风险提示

原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。