拼多多26Q2财报点评：费用率保持稳健，持续推进生态治理

核心观点

• 收入端：国内电商增长企稳，海外业务受监管等因素影响承压。2026年Q2拼多多收入1124亿元，同比+8%。在线营销服务收入同比+3%，交易服务收入同比+13%，主要受Temu海外监管压力影响增速下滑。
• 利润端：费用率保持稳健，持续加大平台治理。2026年Q2毛利率为57%，销售费用率为26.4%，研发费用率4.1%。non-GAAP营业利润同比+5%，non-GAAP净利润同比-13%，主要受Temu罚款等因素影响。
• 生态治理：公司强调持续强化生态系统治理，将合规视为根本要务，并致力于保护消费者权益。

关键数据

• 收入：2026年Q2收入1124亿元，同比+8%。在线营销服务同比+3%，交易服务同比+13%。
• 利润：2026年Q2毛利率57%，销售费用率26.4%，研发费用率4.1%。non-GAAP营业利润291亿元，同比+5%。non-GAAP净利润285亿元，同比-13%。
• 海外影响：Temu受欧盟针对商品安全问题的2亿欧元罚款影响，其他收入从去年同期1.2亿元转为亏74亿元。

研究结论

• 财务预测调整：调整2026-2028年收入为4712/5236/5893亿元，同比+9%/11%/13%；调整non-GAAP净利润为1043/1239/1360亿元，调整幅度为-11%/-12%/-18%。
• 估值：对应当前PE为9x/7x/7x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。