财报点评：逆风环境下履约费用率边际改善，业绩展望超预期

亚马逊（AMZN.O） 证券研究报告 2022年08月02日 财报点评：逆风环境下履约费用率边际改善，业绩展望超预期 事件 7月29日美股盘后，亚马逊公布了2022年二季度财报。本季财报营收、营业利润超预期，而EPS不及预期。 本季度公司营收1212亿美元，同比增速7.2%，增速与上季度基本持平，强于市场预期的1195.3亿美元；营业利润为33.2亿美元，虽大幅下降57%，但超过此前30亿美元的指引上限和市场预期的16.4亿；EPS为-0.2美元，低于市场预期的0.13美元。 核心观点 第三方零售业务强于预期，广告业务增速保持强韧 零售类业务本季营收增速为3.3%，在零售行业整体增速下滑的二季度，本季度零售类业务环比增速改善。第三方零售业务收入274亿，同比增长9.1%，第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占57%，向第三方转移的趋势持续；订阅服务营收为增速为87.2亿美元，增速为10.1%；广告业务实现营收88亿，同比增长17.5%，增速放缓主要是由于宏观经济下行，广告业务与宏观市场景气度相关性较高； AWS业务保持快速增长势头，继续加大资本投入 Q2云计算业务收入197亿美元，同比增长33%，增速有所放缓，但依然保持较快增长，报告期内公司继续拓展客户与行业；AWS可用区与上季度持平，公司计划再推出24个可用区，包括澳大利亚、加拿大、印度等市场。 实现营业利润为57亿美元，营业利润率为29%，上个季度为35.3%。利润率的下滑原因包括股权激励、基础设施投资、能源价格、工程师人工成本上涨；今年公司计划加大在云计算上的资本开支，占比将超过一半。 毛利率同比提升，履约费用率边际改善，RIVIAN投资拉低净利润 本季的毛利率达45.2%，同比提升2%，超过市场预期的43%。推测公司提高FBA物流服务价格，以及北美地区Prime会员价格的涨价是本次毛利超预期的主要推动因素。 从费用率角度看，销售费用率、管理费用率、技术和内容费用率都有不同程度的扩大，履约费用率从上季度的17.4%降至16.8%，受益于FBA涨价及费用管控措施。 Q2净亏损为20亿美元，去年同期为78亿美元。其中包括对Rivian的投资估值减记 39亿美元进一步拉低了净利润，相较于上一季度报告的76亿美元有所收窄。 投资建议 在二季度美国消费支出放缓的大环境下，公司零售电商业务在3P业务的推动下保持相对韧性，广告业务和AWS继续保持较快增长，市场需求放缓与资本开支扩张之间的错配得以改善。短期内受制于宏观环境，零售业务需求预计还将维持低迷，成本端来自能源成本、员工成本和基础设施投资的压力仍将延续，但原油价格磨顶、电商物流仓储投入的放缓和员工结构优化，有望带来成本端的改善。长期我们仍然看好公司的云计算业务成长性与广告业务增长潜力，提示宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转带来的机遇。 风险提示 通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com WENBOWEI 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 AMZN.O 日期2022/08/01 当前价134.95美元 总股本101.9亿 流通股101.9亿 52周最高/最低价188.11美元/101.26美元 近1月绝对涨幅23.17% 近12月绝对涨幅-18.89% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、第三方零售业务强于预期，广告业务增速保持强韧 本季度公司营收1212亿美元，同比增速7.2%，增速与上季度基本持平，强于市场预期的1195.3亿美元，也超过此前指引1160~1210亿美元的上限；营业利润为33.2亿美元，虽大幅下降57%，但超过此前30亿美元的指引上限和市场预期的16.4亿；净亏损为20亿美元，去年同期为78亿美元，其中包括来自对Rivian的投资损失（约39亿美元）；EPS为-0.2美元，低于市场预期的0.13美元。 去年二季度也是美国疫苗开始普及即消费者行为开始回归线下正常化的季度，同时PrimeDay也发生在去年第二季度，对去年贡献了约4%的收入增长，而今年的PrimeDay将发生在第三季度。 本季度营收和经营利润主要的预期差在于：（1）在北美二季度整体零售大盘增速继续放缓的背景下，亚马逊的零售业务增速比预期的要好，单看零售业务本季营收增速为3.3%，虽然绝对值不高，但相比上季度3.1%的增速，本季度未像此前市场预期的一样下滑反而有所改善，主要预期差增量在RetailThird-PartySellerServices；（2）毛利率高于预期。本季毛利率显著改善，达45.2%，同比提升2%，高于预期的43%。 图1：亚马逊分季度营收及其增速，百万美元 140,000 125,555 137,412 110,812 121,234 50% 45% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 63,404 69,981 87,437 75,452 96,145 88,912 113,080 108,518 116,444 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营收（百万美元）yoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：亚马逊分季度营业利润及其增速，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 零售类业务本季营收增速为3.3%，在零售行业整体增速下滑的二季度，本季度零售类业务并未再次下滑，3P业务转型顺利推进，广告业务增速保持强韧。 （1）RetailThird-PartySellerServices超出预期。OnlineStores线上自营零售收入508亿美元，低于市场预期2%，同比下降-4.3%，环比继续下降1%；第三方零售业务RetailThird-PartySellerServices收入274亿，同比增长9.1%，环比提升8%，超出市场预期的261亿美元。Q2第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占57%，这是有史以来的最高比例，零售业务向第三方转移的趋势持续。亚马逊自4月 28日起对物流服务提价，即在目前按件收取亚马逊物流配送费用的基础上收取5%的燃料和通胀附加费，帮助对冲一部分通胀影响，助推第三方零售业务的增长。 （2）RetailSubscriptionServices订阅服务营收为增速为87.2亿美元，增速为10.1%，与上季度基本持平，略低于市场预期1%。Prime会员依然是业务的强劲推动力，且公司将继续在视频流媒体和游戏娱乐上的投入，其中包括即将于9月2日首映的《指环王：权力之戒》以及9月15日开始的国家橄榄球联盟周四晚橄榄球比赛的独家播放。 一季度公司已对会员提价，每月会员价格将从12.99美元提升至14.99美元，年度会员价格从119美元 提升至139美元。且近期公司表示将在欧洲地区上调年费，上涨幅度在两成或以上，其中包括仅次于美国的亚马逊全球第二大市场德国，德国的年费或将上涨三成，据此估计第三季度该业务的增速将继续保持强韧。 图3：亚马逊零售部门分业务增速，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 （3）AdvertisingServices实现营收88亿，同比增长17.5%，不考虑汇率影响增长21%，这是在去年同期88%的增速上实现的，增速环比放缓，上季度增速为23%。增速放缓主要是由于宏观经济下行，广告业务与宏观市场景气度相关性较高，业务增速下行在预期之内，依然看好广告业务作为未来增长驱动力。 图3：亚马逊广告业务增速，%（ConstantCurrency） 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍2、AWS业务保持快速增长势头，继续加大资本投入 云计算一直是亚马逊可靠的增长引擎，本季度继续呈现强劲势头。22Q2云计算业务收入197亿美元，同比增长33%，上季度增速为36%，增速有所放缓，但依然保持较快增长，且超过市场预期2%。报告期内公司继续拓展客户与行业，季度内新签客户包括达美航空公司（DeltaAirlines）、拳头游戏（RiotGames）、英国电信（BritishTelecom）和杰富瑞投资银行（JefferiesInvestmentBank）等。 图4：亚马逊AWS部门营收及其增速，百万美元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营收（百万美元）yoy（%） 50% 19,739 17,78018,441 16,110 14,809 10,21910,80811,601 12,74213,503 8,381 8,9959,954 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 资料来源：Bloomberg，富途证券 Q2实现营业利润为57亿美元，利润率为29%，上个季度为35.3%。利润率的下滑除了本季度股权激励增加之外，其他原因来自于基础设施投资、能源价格居高不下增加datacenter的成本压力，预计Q3能源成本压力将会持续，且尤其是需求较高的技术岗位工程师工资压力增加，从本季度综合费用率来看，以AWS为主的技术和内容费用率同比增长2.6%也一定程度说明问题。 图5：亚马逊AWS部门营业利润及营业利润率，百万美元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 6,518 40% 5,715 5,293 4,883 4,1634,193 3,0753,357 3,5353,564 2,1212,261 2,596 35% 30% 25% 20% 15% 0 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 10% 营业利润（百万美元）营业利润率（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 基础能力上，AWS可用区与上季度持平，全球共计84个，公司计划再推出24个可用区，包括澳大利亚、加拿大、印度等市场。 公司将加大对云计算的资本支出计划。2022全年公司将继续增加资本开支，但与2021年相比，结构将有所不同，2021年进行了约600亿美元的投资，其中约40%用于基础设施投入主要是支持AWS业务，另外55%左右是是履约中心与运输能力建设。而今年公司计划将在云计算上投入超过一半的资本开支，仓储和运输投入占比将下降至约40%。 ▍3、毛利率同比提升，履约费用率边际改善，股权投资拉低净利润 本季的毛利率达45.2%，环比增长2.3%，同比提升2%，超过市场预期的43%。推测公司提高FBA物流服务价格，以及北美地区Prime会员价格的涨价是本次毛利超预期的主要推动因素。 图6：亚马逊分季度毛利率情况，% 50.0% 45.0% 40.0% 42.7% 41.0% 38.3% 41.3%40.8%40.6% 36.9% 42.5%43.2%43.2% 39.7% 42.9% 45.2% 35.0% 30.0% 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Bloomberg，富途证券 从费用率角度看，销售费用率、管理费用率、技术和内容费用率都有不同程度的扩大，履约费用率环比有所改善。履约费用率从上季度的17.4%降至16.8%，受益于FBA涨价及费用管控措施。随着消费者回归线下门店，今年以来亚马逊一直在与放缓的消费者需求和居高不下的履约成本作斗争，为了控制成本，该公司已采取如转租多余仓库空间、推迟新设施的建设、重新谈判租约，通过裁员减少小时工等方式，本