2024年中报点评：家居主业表现稳健，费用率持续优化

公司研究 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ2024年09月18日 居然之家（000785）2024年中报点评 家居主业表现稳健，费用率持续优化 推荐维持） 目标价：3.13元 当前价：2.28元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)628,728.83 已上市流通股(万股)595,883.64 总市值(亿元)143.35 流通市值(亿元)135.86 资产负债率(%)59.69 每股净资产(元)3.20 12个月内最高/最低价3.75/2.26 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-13 0% -13% 23/09 -26% 23/11 24/0224/0424/0724/09 -39% 居然之家 沪深300 相关研究报告 《居然之家（000785）回购方案公告点评：回购彰显经营信心，数智化稳步推进》 2024-07-30 《居然之家（000785）2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，数智化赋能成长》 2024-05-06 《居然之家（000785）深度研究报告：家居卖场龙头，数字化+渠道下沉双轮驱动》 2023-03-03 事项： 公司发布2024年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.0/6.7亿元，同比-0.9%/-30.4%/-23.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.1/2.5/3.0亿元，同比+1.7%/-38.7%/-33.3%。 评论： 卖场业务：家居主业表现稳健，国际化拓展加速。分业务看，租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2亿元，同比-8.5%/+16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，主要系公司对合格商户减免了 部分租金及管理费，导致收入阶段性承压。展望全年，公司全面落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，有望带动招商率持续提升。门店端，公司上半年新开直营店2家、转加 盟门店3家；新开加盟门店7家、关闭14家；截至24H1，公司共有直营/加盟门店85/324家，较年初基本持平。国际化方面，公司线上线下齐发力，上半年线下新开金边、澳门店，招商率均在96%+；线上则围绕“新窝”、“居然设计家”拓客，未来或持续贡献增量。 购物中心业务：第二曲线营收高增，业务模式不断完善。24H1，公司购物中心业务实现营收12.7亿元，同比+193.7%，客流量达2044万人次，同比+156.3%目前，公司已将智能家居体验中心有机结合到购物中心业态中，并通过独特商业IP的运营，为年轻人及家庭客群提供了丰富的社交和休闲娱乐体验。 数智化业务：转型稳步推进，业绩贡献提升。公司与华为、火山引擎达成战略合作。家居数智化转型迎来提速。1）洞窝是公司数字化基本盘，上半年GMV同比+11.8%至466亿元。2）居然设计家二季度末拥有全球注册用户超1616万 （同比增长19%），未来有望通过与火山引擎合作实现“3D设计”全面进阶，持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，上半年实现销售额22.5亿元，同比+30.6%。截至24Q2，智慧家已累计在全国15个省市开业门店128家（上半年新开11家），合作品牌超200家，接 入设备超20万。 盈利能力受收入结构影响，费用率持续改善。24H1公司实现毛利率33.3%，同比-3.9pcts，主要系低毛利商品销售业务收入占比提升，租赁及加盟管理业务毛利率趋稳。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率8.9%/3.9%/8.1%同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。综上，公司24H1实现归母净利率9.5%，同比-4.0pcts 投资建议：公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率。考虑到下游需求压力仍存，我们下调公司24-26年归母净利润预测至12.3/13.4/14.6亿元（24-26年前值为14.3/15.7/17.1亿元），对 应当前股价PE为12/11/10倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.13元/股。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,512 14,160 14,934 15,915 同比增速(%) 4.1% 4.8% 5.5% 6.6% 归母净利润(百万) 1,300 1,233 1,338 1,463 同比增速(%) -21.1% -5.2% 8.5% 9.4% 每股盈利(元) 0.21 0.20 0.21 0.23 市盈率(倍) 11 12 11 10 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,568 3,944 5,348 6,581 营业总收入 13,512 14,160 14,934 15,915 应收票据 1 15 6 6 营业成本 8,903 9,629 10,185 10,886 应收账款 1,125 1,018 1,100 1,246 税金及附加 152 173 180 192 预付账款 353 911 757 693 销售费用 1,590 1,643 1,703 1,782 存货 438 531 617 672 管理费用 579 595 620 653 合同资产 54 53 57 61 研发费用 39 41 43 46 其他流动资产 1,231 1,629 1,480 1,564 财务费用 1,043 714 695 675 流动资产合计 6,770 8,101 9,364 10,823 信用减值损失 -112 -50 -50 -50 其他长期投资 23,628 23,661 23,700 23,749 资产减值损失 4 0 0 0 长期股权投资 812 812 812 812 公允价值变动收益 81 50 50 50 固定资产 2,232 2,066 1,913 1,772 投资收益 -16 -16 -16 -16 在建工程 496 488 479 471 其他收益 26 26 26 26 无形资产 699 816 835 844 营业利润 2,019 1,775 1,918 2,091 其他非流动资产 19,044 18,951 18,876 18,829 营业外收入 13 29 33 35 非流动资产合计 46,911 46,793 46,615 46,477 营业外支出 115 99 101 102 资产合计53,681 54,894 55,978 57,300 利润总额 1,918 1,705 1,850 2,024 短期借款1,447 1,447 1,447 1,447 所得税 578 435 472 516 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,340 1,271 1,379 1,508 应付账款 519 750 696 749 少数股东损益 40 38 41 45 预收款项 1,125 1,179 1,244 1,325 归属母公司净利润 1,300 1,233 1,338 1,463 合同负债 439 460 486 518 NOPLAT 2,069 1,802 1,896 2,011 其他应付款 3,396 3,396 3,396 3,396 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.20 0.21 0.23 一年内到期的非流动负债2,630 2,630 2,630 2,630 其他流动负债 793 689 735 792 主要财务比率 流动负债合计 10,349 10,551 10,633 10,857 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,437 3,437 3,437 3,437 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.1% 4.8% 5.5% 6.6% 其他非流动负债 18,893 18,893 18,893 18,893 EBIT增长率 -18.1% -18.3% 5.2% 6.0% 非流动负债合计 22,330 22,330 22,330 22,330 归母净利润增长率 -21.1% -5.2% 8.5% 9.4% 负债合计 32,679 32,882 32,963 33,187 获利能力 归属母公司所有者权益 19,930 20,774 21,743 22,806 毛利率 34.1% 32.0% 31.8% 31.6% 少数股东权益 1,073 1,238 1,272 1,307 净利率 9.9% 9.0% 9.2% 9.5% 所有者权益合计 21,002 22,012 23,015 24,114 ROE 6.5% 5.9% 6.2% 6.4% 负债和股东权益 53,681 54,894 55,978 57,300 ROIC 59.1% 40.4% 36.7% 33.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.9% 59.9% 58.9% 57.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 125.7% 120.0% 114.7% 109.5% 经营活动现金流3,836 1,683 2,723 2,569 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 现金收益2,994 2,503 2,572 2,656 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 存货影响 148 -93 -85 -55 营运能力 经营性应收影响 -71 -465 82 -83 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 1,110 285 10 135 应收账款周转天数 29 27 26 27 其他影响 -346 -547 144 -85 应付账款周转天数 21 24 26 24 投资活动现金流 -2,968 -190 -233 -240 存货周转天数 21 18 20 21 资本支出 224 -461 -357 -333每股指标(元) 股权投资45 0 0 0 每股收益 0.21 0.20 0.21 0.23 其他长期资产变化-3,237 271 123 93 每股经营现金流 0.61 0.27 0.43 0.41 融资活动现金流-2,335 -1,118 -1,085 -1,095 每股净资产 3.17 3.30 3.46 3.63 借款增加 1,624 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1,452 -938 -896 -861 P/E 11 12 11 10 股东融资 14 14 14 14 P/B 1 1 1 1 其他影响 -2,521 -193 -203 -248 EV/EBITDA 6 8 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.