国金金属：黄金右侧行情已至，金属牛市迎新阶段

一、核心观点

1. 当前黄金处于独立走强阶段，未出现牛市后周期性修复品种大幅跑赢黄金、二线品种大规模补涨的泡沫特征，走势健康。
2. 看好黄金后续表现，认为黄金大概率即将迎来反转，右侧大行情主升浪空间充足，即使短期波动也是布局机会。
3. 港股黄金股具备投资价值，多数上市黄金股2027年陆续投产、2028年产能落地后估值仍处个位数，估值与成长相较龙头有优势，将同时受益于贝塔与阿尔法收益。

二、投资逻辑支撑

1. 基本面方面，欧美黄金ETF近期流入以配置型资金为主，避险资金尚未大规模入场，上涨空间充足；长期美债问题突出，美国军费债务规模庞大，经济增长难支撑债务化解，美债属性引发担忧。
2. 货币政策端，核心通胀已回归2%附近，叠加美国经济增速边际下滑、非农业就业走弱，下半年降息预期明确，将进一步支撑黄金的货币属性。
3. 技术面来看，黄金若突破4700-4800美元压力位，将吸引更多资金追入，当前技术形态具备反转条件。

三、风险与关注

1. 美国货币政策调整存在不确定性，若后续通胀反弹或美联储表态偏鹰，可能影响黄金上涨节奏。
2. AI产业发展若超出预期，可能分流部分资金，或对黄金相关的避险属性产生短期压制。