毛利率显著修复，估值折价有望收窄

公司评级为买入，维持。报告日期为2026年8月26日。

核心观点：

1. 毛利率显著修复：2026H1公司收入同比-2.7%至141.45亿元，但毛利同比大增23.9%至16.70亿元，综合毛利率提升2.5个百分点至11.8%。归母净利润同比+15.4%至3.28亿元。盈利改善主要得益于“以新代旧”策略兑现，2022年及以后拿地项目结算占比提升，该批项目平均毛利率预计达19%，高于当前报表综合毛利率。
2. 行业占位跃升：2026H1合约销售额同比+15.2%至191.38亿元，权益合约销售同比+15.5%至164.58亿元，克而瑞权益销售排名跃升至TOP 14。2022年及以后拿地项目在2026H1合约销售额中占比达69%，有望持续优化报表结转结构。
3. 拿地策略稳健：年内新增土储货值98亿元，总土地款34亿元，对应总楼面面积91万平米，分布在泰州、银川等主流城市。拿地聚焦主流城市、地段和产品，货值结构持续优化。2022年后拿地项目未售货值312亿元，盈利质量优异，为利润率持续修复提供支撑。
4. 财务状况稳健：净借贷比率较2025年末下降13.2个百分点至18.5%，加权平均融资成本下降0.1个百分点至3.3%。境外高息债务置换持续推进，下半年融资成本有望进一步下降。

研究结论： 随着报表毛利率逐步修复，公司归母净利润有望自2026年起恢复增长，估值折价有望收窄。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.45/3.81/4.18亿元，同比+13.3%/+10.3%/+9.7%。维持“买入”评级，截至2026年8月25日收盘价对应公司PB(MRQ)为0.26倍。

风险提示： 宏观经济增长放缓；政府供地节奏放缓令公司拿地规模不及预期；公司合约销售金额不及预期；计提减值损失规模超预期。