Q1毛利率显著修复，高功率产品放量有望带动盈利改善

业绩简评

2025年公司实现营收655亿元，同比下降29%；归母净利润为-68.8亿元，同比转亏。2026年第一季度实现营收122亿元，同比下降12%、环比下降30%；归母净利润为-13.5亿元，同比减亏3%、环比减亏54%。

经营分析

1. 组件出货与毛利率：2025年公司组件出货量达86.8 GW，位列行业第一，但受光伏行业供需矛盾影响，毛利率为-0.82%。2026年第一季度，组件交付价格环比改善，毛利率转正至6.16%，同比/环比分别修复9.45%/8.20%，但受汇率波动和资产减值影响仍处于亏损状态。
2. TOPCon产品与技术：公司持续推进技术升级，新一代飞虎3系列高端组件量产效率突破24.8%，功率最高可达670W，有望形成溢价。预计2026年组件出货75-85GW，其中640W以上高功率组件占比超过60%，技术及产品优势有望带动盈利修复。
3. 储能系统放量：公司深化储能业务布局，2025年储能产线实现规模化运营，关键核心零部件自研、量产能力增强，全年储能系统出货量实现跨越式增长，市场份额显著提升。2026年第一季度储能系统产品交付1.42GWh，2026年储能系统出货力争同比翻倍，储能产品放量有望贡献业绩增量。
4. 研发创新：公司2025年TOPCon电池转化效率刷新至27.79%，N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%。与晶泰科技合作成立合资公司，共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环实验线，加速钙钛矿叠层电池研发，推动规模化量产。

盈利预测、估值与评级

根据产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至2.92、35.15亿元，新增2028年净利润预测50.25亿元。公司TOPCon技术领先，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

关键数据

• 2025年营收：655亿元，同比下降29%
• 2025年归母净利润：-68.8亿元
• 2026年第一季度营收：122亿元，同比下降12%
• 2026年第一季度归母净利润：-13.5亿元
• 2025年组件出货量：86.8 GW
• 2026年组件出货预测：75-85GW
• 2026年高功率组件出货占比：超过60%
• 2026年储能系统出货力争目标：同比翻倍
• 2026年第一季度储能系统产品交付：1.42GWh