Q2利润高增，焦煤量价齐升

业绩简评

嘉友国际2026年中报显示，公司实现营收39.66亿元，同比下降2.9%，主要受主焦煤价格下行导致供应链贸易业务收入降低；归母净利润7.31亿元，同比增长30.4%，主要得益于毛利率改善（营业成本降幅大于营收降幅）和财务费用大幅减少（外汇汇率变动带来汇兑收益）。Q2营收20.34亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.03亿元，同比增长34.9%。

经营分析

1. 供应链缩量，陆港毛利提升

   • 供应链贸易服务收入22.49亿元，同比下降11.3%，主焦煤价格下行导致贸易额收缩；
   • 跨境多式联运综合物流服务收入13.62亿元，同比增长11.8%，受益于“一带一路”及中蒙俄经济走廊政策推动；
   • 陆港项目服务收入3.49亿元，同比增长12.9%，非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营。

2. 成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升

   • 毛利率23.19%，同比提升5.02个百分点；归母净利率18.43%，同比提升4.70个百分点；
   • 营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，财务费用大幅减少（汇兑收益增加）；
   • 费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，财务费用率显著下降主要因汇兑收益增加，管理费用率上升受业务规模扩张及管理投入加大影响。

3. 深耕核心市场，优化网络与数字化提效

   • 公司聚焦中蒙、中亚及非洲核心市场，霍尔果斯口岸货量大幅增长，非洲关键通道项目落地运营；
   • 加速数字化转型与管理优化，在营收微降背景下实现归母净利润同比增长超30%，经营质效显著增强。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，同比增长31.49%/12.28%/14.06%；EPS为1.097/1.231/1.405元/股，对应PE分别为11.74/10.46/9.17倍；
• 维持“买入”评级，兼具高股息（2025全年分红比例48%，26H1分红比例52%）和高成长性。

风险提示

• 供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。