奶酪主业高增，费用投放蓄力长期增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%。其中Q2收入达16.78亿元，创单季度新高。利润增速低于收入增速主要因品牌营销、内容电商投入增加，销售费用同比增长42.93%。
• 奶酪主业：奶酪产品收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务88.06%，贡献毛利97.78%。奶酪业务毛利率33.24%，同比下降0.92个百分点，与产品结构变化及营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭产品矩阵，推出常温奶酪片等新品。
• 渠道拓展：经销渠道收入21.46亿元，直营7.50亿元，贸易及供应链3.82亿元。经销商数量达6,333家，较年初增286家。公司加速会员店、内容电商、即时零售布局，借助世界杯、麦当劳等合作提升品牌曝光。
• 业务聚焦：乳制品加工业务收入28.96亿元，同比增长24.67%；贸易及供应链业务收入3.82亿元，同比增长66.58%。液态奶业务收入1.60亿元，同比下降16.72%，占比降至4.87%。公司按计划退出液态奶业务，资源将向奶酪及高增长业务集中。
• B端与海外：B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，受益国产替代和供应链扩容。海外市场推进香港、泰国、新加坡，并延长沙特合作备忘录。

研究结论与投资建议

• 估值与预测：预计2026-2028年EPS分别为0.67、0.89、1.08元，对应PE分别为30.4、22.7、18.8倍。营收预计年增18.4%、10.3%、10.7%，归母净利润年增185.8%、34.1%、20.4%。
• 投资逻辑：公司奶酪主业高增，品牌势能向销售规模转化，国产替代与海外市场提供中长期增量。C端产品矩阵延展，B端业务加快覆盖，多渠道协同空间大。鉴于奶酪龙头稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 风险提示：新产品推广及B端业务拓展不及预期、营销投入及渠道拓展效果不及预期、渠道扩张管理风险、市场竞争加剧及原材料价格波动风险。