公司信息更新报告：Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 石头科技（688169.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 325.81 一年最高最低(元) 1,030.00/308.02 总市值(亿元) 304.73 流通市值(亿元) 234.04 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.72 近3个月换手率(%) 70.49 股价走势图 数据来源：聚源 《美国通胀改善、海外消费或迎复苏，外销改善弹性大—公司信息更新报告》-2022.8.12 《亚马逊收购iRobot影响有限，看好公司内销高增延续、外销稳健增长—公司信息更新报告》-2022.8.6 《投资自建制造中心，看好自主可控能力提升—公司信息更新报告》-2022.6.27 Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q2内销延续高增、美亚逆势增长，费用投放提效，维持“买入”评级 2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%），归母净利润6.2亿元（-5.4%）。2022Q2营收6.2亿元（-5.4%），归母净利润2.7亿元（-18.7%），主系2022H1远期外汇合同公允价值变动损失5691万元，存货跌价及合同履约成本减值损失2465万元拖累。考虑海外需求波动，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润14.5/17.0/20.7亿元（2022-2024年原值17.8/23.8/30.4亿元），对应EPS为15.5/18.1/22.2元（2022-2024年原值19.1/25.5/32.5元），当前股价对应PE为21.1/18.0/14.7倍，考虑公司产品研发端壁垒明显，维持“买入”评级不变。  内销自清洁红利释放下延续高增，看好外销需求改善、迎来修复机遇 分品牌看，2022Q2自有品牌15.6亿元（+27%），米家代工收入710万。分区域看，我们测算2022Q2公司内销同比增长100%以上，美亚同比增长约20%，海外其他渠道（自建海外+其他分销）同比低个位数下滑。内销方面，我们看好在新品G10 PLUS对产品线补全下，自清洁红利持续释放、拉动内销延续高增长。外销方面，公司2022年布局有中高端的S7 MaxV系列和性价比款Q系列，其中高端全能基站产品S7 MaxV Ultra定价1399美金、在销量导向的美亚Best Seller排行榜仍位列Top20，考虑到海运趋于缓解，看好公司在需求恢复下外销修复。  Q2毛利率环比改善，看好产品结构提升+原材料降价作用下净利率迎来修复 产品结构提升带动Q2毛利率48.8%，环比+1.3pcts。考虑2022年以来运费从销售费用计入到成本科目，同口径下Q2毛利率-1.3pcts，主系原材料仍处高位、内销大促赠品拖累。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.6/-0.5/-1.3/-1.4pcts，销售费用率提升主系内销直销模式下费用投放较多。Q2销售费用率较2021Q4下降0.8pct，主系内销口碑效应逐步形成，费用投放效率有望提升。Q2净利率17.5%（-9.7pcts），考虑到塑料粒子等原材料价格趋于下降，高毛利新品持续热销带动产品结构提升，费用投放效率持续改善，净利率有望迎来拐点。  风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 7,075 8,921 10,908 YOY(%) 7.7 28.8 21.2 26.1 22.3 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,447 1,696 2,074 YOY(%) 74.9 2.4 3.2 17.2 22.3 毛利率(%) 50.0 48.1 48.5 48.6 48.7 净利率(%) 30.2 24.0 20.5 19.0 19.0 ROE(%) 19.2 16.5 14.8 15.0 15.7 EPS(摊薄/元) 14.64 15.00 15.47 18.13 22.17 P/E(倍) 22.3 21.7 21.1 18.0 14.7 P/B(倍) 4.3 3.6 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-092022-012022-052022-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 Q2内销延续高增、美亚逆势增长，费用投放提效 ............................................................................................................... 3 2、 2022Q2毛利率环比改善，产品结构拉动下净利率有望修复 ............................................................................................... 4 3、 自清洁新品红利持续释放，看好内销延续高增趋势 ............................................................................................................. 5 4、 2021年以来供求两端冲击下外销承压拖累业绩，有望在2022年下半年迎来拐点 .......................................................... 6 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%） ............................................................................................................ 3 图2： 2022Q2实现营业收入15.6亿元（+26.5%） .................................................................................................................... 3 图3： 2022H1公司实现归母净利润6.2亿元（-5.4%） ............................................................................................................. 3 图4： 2022Q2实现归母净利润2.7亿元（-18.7%） ................................................................................................................... 3 图5： 2022H1公司毛利率48.2%（-2.5pcts）.............................................................................................................................. 4 图6： 2022Q2公司毛利率为48.8%（-2.9pcts） .......................................................................................................................... 4 图7： 2022H1公司期间费用率为25.1%（+2.7pcts） ................................................................................................................. 4 图8： 2022Q2公司期间费用率为27.1%（+2.4pcts） ................................................................................................................. 4 图9： 2022H1公司销售净利率21.1%（-6.7pcts） ...................................................................................................................... 5 图10： 2022Q2公司销售净利率17.5%（-9.7pcts） .................................................................................................................... 5 图11： 截止2022年6月30日，公司存货周转天数为89.3天（+18.1天） ........................................................................... 5 图12： 截止2022年6月30日，公司应收账款和应收票据周转天数为24.4天（-0.9天） .................................................. 5 图13： 2022年上半年公司扫地机产品持续热销 ......................................................................