公司信息更新报告：Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

Q2内销延续高增、美亚逆势增长，费用投放提效，维持“买入”评级 2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%），归母净利润6.2亿元（-5.4%）。 2022Q2营收6.2亿元（-5.4%），归母净利润2.7亿元（-18.7%），主系2022H1远期外汇合同公允价值变动损失5691万元，存货跌价及合同履约成本减值损失2465万元拖累。考虑海外需求波动，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润14.5/17.0/20.7亿元（2022-2024年原值17.8/23.8/30.4亿元），对应EPS为15.5/18.1/22.2元（2022-2024年原值19.1/25.5/32.5元），当前股价对应PE为21.1/18.0/14.7倍，考虑公司产品研发端壁垒明显，维持“买入”评级不变。 内销自清洁红利释放下延续高增，看好外销需求改善、迎来修复机遇 分品牌看，2022Q2自有品牌15.6亿元（+27%），米家代工收入710万。分区域看，我们测算2022Q2公司内销同比增长100%以上，美亚同比增长约20%，海外其他渠道（自建海外+其他分销）同比低个位数下滑。内销方面，我们看好在新品G10 PLUS对产品线补全下，自清洁红利持续释放、拉动内销延续高增长。 外销方面，公司2022年布局有中高端的S7 MaxV系列和性价比款Q系列，其中高端全能基站产品 S7M axV Ultra定价1399美金、在销量导向的美亚BestSeller排行榜仍位列Top20，考虑到海运趋于缓解，看好公司在需求恢复下外销修复。 Q2毛利率环比改善，看好产品结构提升+原材料降价作用下净利率迎来修复产品结构提升带动Q2毛利率48.8%，环比+1.3pcts。考虑2022年以来运费从销售费用计入到成本科目，同口径下Q2毛利率-1.3pcts，主系原材料仍处高位、内销大促赠品拖累。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.6/-0.5/-1.3/-1.4pcts，销售费用率提升主系内销直销模式下费用投放较多。Q2销售费用率较2021Q4下降0.8pct，主系内销口碑效应逐步形成，费用投放效率有望提升。Q2净利率17.5%（-9.7pcts），考虑到塑料粒子等原材料价格趋于下降，高毛利新品持续热销带动产品结构提升，费用投放效率持续改善，净利率有望迎来拐点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 1、Q2内销延续高增、美亚逆势增长，费用投放提效 2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%）。单季度来看，2022Q2实现营业收入15.6亿元（+26.5%），收入保持较快增长主系公司内销市场在新品G10S系列和T8系列拉动下预计延续翻倍增长，自清洁红利持续释放，在欧洲区域受宏观环境波动影响下，美国、日本等市场在新品拉动下仍延续较快增长。 分品牌看，2022H1公司自有品牌收入29.1亿（+26%），米家代工收入1294万，其中2022Q2自有品牌15.6亿元（+27%），米家代工收入710万，自有品牌收入占比持续提升。 分区域看，我们测算2022Q2公司内销同比增长100%以上，美亚同比增长约20%，海外其他渠道（自建海外+其他分销）同比低个位数下滑。其中外销主系欧洲区域拖累导致增速放缓。 我们预计在G10 PLUS等新品持续完善内销产品价格带布局，叠加外销需求边际改善、新品销售拉动，公司收入增速有望进一步恢复。 图1：2022H1公司实现营业收入29.2亿元（+24.5%） 图2：2022Q2实现营业收入15.6亿元（+26.5%） 2022H1公司实现归母净利润6.2亿元（-5.4%），扣非净利润5.9亿元（+2.4%）。 单季度来看，2022Q2公司实现归母净利润2.7亿元（-18.7%），主系2022H1在人民币贬值下，公司远期外汇合同公允价值变动损失5690.5万元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失2464.9万元，主要来源于年初电子料（芯片等）备货较多，伴随价格下降带来减值损失。单季度看，2022Q2扣非净利润2.9亿元（-2.1%），符合市场预期。 图3：2022H1公司实现归母净利润6.2亿元（-5.4%） 图4：2022Q2实现归母净利润2.7亿元（-18.7%） 2、2022Q2毛利率环比改善，产品结构拉动下净利率有望修复 （1）毛利率：2022Q2公司毛利率48.8%，环比2022Q1提升1.3pcts。按照运费从销售费用计入到成本的科目调整，2021Q2公司毛利率还原后为50.1%，2022Q2公司毛利率下降1.3pcts，主系原材料价格仍处高位、内销大促赠品构成毛利率拖累，G10S、S7 Maxv系列等新品热销拉动产品结构提升对冲部分影响。考虑到塑料粒子等原材料价格趋于下降，以及高毛利新品持续热销带动产品结构提升，公司毛利率有望迎来提升。 图5：2022H1公司毛利率48.2%（-2.5pcts） 图6：2022Q2公司毛利率为48.8%（-2.9pcts） （2）费用率：2022H1公司期间费用率为25.1%（+2.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/2.1%/7.7%/-1.9%，同比分别+4.7/-0.4/-0.7/-0.9pcts。单季度看，2022Q2公司期间费用率为27.1%（+2.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.4%/2.1%/7.0%/-2.5%，同比分别+5.6/-0.5/-1.3/-1.4pcts，销售费用率提升较多，主系公司内销占比持续提升，直营模式下费用投放较多影响。2022Q2销售费用率较2021Q4下降0.8pct，我们认为公司内销的销量累计、口碑效应逐步形成，有望持续提升费用投放效率。 图7：2022H1公司期间费用率为25.1%（+2.7pcts） 图8：2022Q2公司期间费用率为27.1%（+2.4pcts） （3）净利率：2022H1公司销售净利率21.1%（-6.7pcts），单季度看，2022Q2公司销售净利率17.5%（-9.7pcts），除毛利率受原材料影响、内销大促销售费用投放增加外，还包括外汇套保损失以及资产减值损失所致。我们认为，考虑到公司毛利率在原材料价格下降和新品热销拉动下，有望保持稳增；销售费用率有望在投放效率提升下企稳，看好2022年下半年公司净利率迎来修复。 图9：2022H1公司销售净利率21.1%（-6.7pcts） 图10：2022Q2公司销售净利率17.5%（-9.7pcts） 营运能力方面，公司2021年存货周转率略有下降，应收账款周转率持续提升。 截止2022年6月30日，公司存货为9.1亿元（+69.9%），主要系报告期期末公司新品上市整机备货增加所致，存货周转天数为89.3天（+18.1天），存货周转率从5.1次下降到4.1次。截止2022年6月30日，公司应收账款和应收票据周转天数为24.4天（-0.9天），应收账款和应收票据周转率从14.4次上升到15.0次。 图11：截止2022年6月30日，公司存货周转天数为89.3天（+18.1天） 图12：截止2022年6月30日，公司应收账款和应收票据周转天数为24.4天（-0.9天） 3、自清洁新品红利持续释放，看好内销延续高增趋势 新品G10 PLUS补足4000元价格带，有望带动内销超预期增长。8月15日，公司推出新品自清洁扫拖机器人G10Plus，定价3999元。与到手价3499元的G10相比，G10Plus增加了AI结构光避障功能、吸力升级至5100pa，与到手价4799元的G10S相比仅减配了自动集尘及银离子除菌模块。我们认为公司推出的G10Plus在3000-4000元价格带性价比十足，更加适配于注重产品清洁性能，而对自集尘需求较少的客群，有效拓宽了公司客户人群，预计将继续释放受自清洁产品高价压制的消费需求，继续带动公司份额实现增长。 上半年公司产品持续热销。2022H1公司陆续推出新品智能自清洁扫拖机器人产品G10S、G10S Pro，智能扫拖机器人产品T8、T8Plus，获得了良好的口碑。据奥维数据显示，2022H1公司扫地机产品线上销额达11.24亿元，同比增长107.7%，远高出行业4.7%的增速。同时2022H1公司线上销额市占率达23.6%（+11.7pcts），其中高端旗舰产品G10S及G10位列于奥维云网线上扫地机器人累计销量TOP50机型榜单第4及第5名。我们预计在公司持续推新补全产品价格序列的驱动下，内销有望保持高增趋势，市占率持续提升。 图13：2022年上半年公司扫地机产品持续热销 4、2021年以来供求两端冲击下外销承压拖累业绩，有望在 2022年下半年迎来拐点 2021年以来公司外销业务增速放缓，主系供给端盐田港疫情影响下外销发货受阻、海外推新节奏延迟所致，我们测算2021年公司自有品牌业务实际外销增速+33%，明显低于实际内销增速+71%。2022年以来公司外销受需求端影响明显，在海外高通胀对消费抑制下，公司面临行业整体需求回落冲击，我们测算2022Q1公司自有品牌业务实际外销增速+6%，明显低于实际内销增速+115%。2022Q2外销发布新品S7 MaxV系列及性价比Q系列，5月公司销额增速明显优于大盘。2022H1公司在欧洲地区收入端增速整体由于消费行业下滑幅度；2022Q2美国地区营收实现增长，预计大型促销活动“亚马逊会员日”错期举办下部分大促活动周期相应调整，公司外销需求有望在下半年得到回补。 2022年外销高端新品产品力亮眼，销量稳步提升。2022年公司针对外销市场，推出了中高端定位的S7 MaxV系列及性价比款Q系列等多款新品，补全海外产品线，其中全能基站产品S7 MaxV Ultra定价1399美金，在以性价比款为主、销量领先排序的美亚Best Seller榜单中排名Top20，充分收获市场认可；在德国亚马逊的扫地机Best Seller榜单中，石头品牌扫地机有5款产品名列Top20，我们认为公司中高端品牌形象在海外逐步占据消费者心智。 线上渠道多元化发展，线下拓店进展顺利，预计外销稳健回暖。美国市场的线上渠道方面，除了亚马逊渠道外，公司已进驻沃尔玛、Costco、Target、Bestbuy、Home depot的线上渠道，以及有美国独立站，渠道多元化进展较为顺利，预计对收入占比10%的亚马逊渠道依赖较小。目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立了海外公司，且通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，积极推进线下自营及KA渠道合作。同时根据美联储数据，美国6月份消费贷款大幅增加401.54亿美元，为有史以来第二高的单月增幅，反映消费者需求恢复，我们预计2022年下半年外销有望迎来需求端拐点，看好公司外销收入增速迎来提升。 图14：石头外销增速逐渐回暖 5、盈利预测与投资建议 内销方面，我们看好在新品G10 PLUS对产品线补全下，自清洁红利持续释放、拉动内销延续高增长。外销方面，考虑到海运趋于缓解，看好公司在需求恢复下外销修复。 考虑海外需求影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润14.5/17.0/20.7亿元（2022-2024年原值17.8/23.8/30.4亿元），对应EPS为15.5/18.1/22.2元（2022-2024年原值19.1/25.5/32.5元），当前股价对应PE为21.1/18.0/14.7倍，考虑公司产品研发壁垒明显，维持“买入”评级不变。 6、风险提示 行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 附：财务预测摘要