安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增

宇瞳光学（300790） 证券研究报告·公司深度研究·光学光电子 安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增 买入（首次） 2024年11月29日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师�润芝 执业证书：S0600524070004 wangrz@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1846 2145 2686 3268 3917 同比（%） (10.46) 16.19 25.21 21.67 19.88 归母净利润（百万元） 144.16 30.86 184.69 264.66 336.86 同比（%） (40.59) (78.60) 498.58 43.30 27.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.09 0.51 0.74 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 40.25 188.04 31.41 21.92 17.22 股价走势 宇瞳光学沪深300 投资要点 全球安防镜头龙头主业复苏，多板块布局构建长期竞争力：宇瞳光学自2011年成立以来，一直致力于光学镜头的研发与生产，其产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。近年来，公司 通过外延并购和内生增长，积极布局智能家居、车载光学等领域，已形成以安防业务为主业，车载镜头等光学业务为新增长点的多板块业务结构。2024年前三季度，公司实现营业收入19.9亿元，同比增长34%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长221%。 布局车载构筑第二成长曲线，模造非球面玻璃技术领先蓄力长期增长：高阶智驾车型加速渗透，车载摄像头、激光雷达等智能化传感器装载量提升，推动相关光学元件市场需求规模持续增长。据TSR报告显示，2021-2023年车载镜头市场复合增长率为17.4%，据华经情报网预测， 2025年中国车载摄像头的市场规模将达到230亿元。公司车载领域产品能力涵盖车载镜头、HUD光学部件、激光雷达光学部件等。车载镜头的产品包括环视镜头、舱内镜头、前视镜头等，公司当前下游汽车客户覆盖奇瑞、比亚迪、吉利、长安等主流车企，有望充分受益行业增长。2024年上半年，公司车载类和汽车部品业务分别实现营收1.2亿元和 0.99亿元，同比增长34%和164%。公司模造非球面玻璃产品技术国内领先，当前已经进入海外T车企供应链体系，同时公司积极探索模造非球面玻璃在AI眼镜等消费电子领域应用机会，展开研发布局，有望打开公司模造非球面玻璃新成长空间。 传统安防+智能家居主业有望受益行业复苏恢复稳健增长：宇瞳光学是全球安防镜头的领军企业，下游客户覆盖海康威视、大华股份等安防龙头企业，据TSR统计，公司安防镜头年销量连续九年位居视频监控镜头市场份额第一位，2023年占全球出货量的43.25%。随着安防行业的 复苏以及智能家居市场的快速发展，公司的传统安防业务和智能家居镜头业务有望迎来新的增长机遇。公司在机器视觉领域的前瞻布局，将进一步拓宽其产品应用领域，为公司的长期发展提供支撑。据TSR统计预测，全球安防镜头模组市场规模2024-2027年复合增长率为11.98%，安防行业稳定增长。公司作为安防镜头行业龙头，业绩有望伴随下游行业复苏恢复稳健增长。 盈利预测与投资评级：安防主业复苏叠加高阶智驾车型渗透加速，公司作为国内镜头领军企业有望充分受益。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为31/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，海外客户拓展不及预期风险，海外客户新产品开发进度不及预期风险 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% 2023/11/292024/3/292024/7/282024/11/26 市场数据 收盘价(元)16.13 一年最低/最高价7.86/19.38 市净率(倍)3.08 流通A股市值(百万元)4,588.93 总市值(百万元)5,801.97 基础数据 每股净资产(元,LF)5.24 资产负债率(%,LF)63.22 总股本(百万股)359.70 流通A股(百万股)284.50 相关研究 1/31 东吴证券研究所 内容目录 1.全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力5 1.1.巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线5 1.2.安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量7 1.3.重视研发构筑技术优势，扩产精密光学镜头蓄力业绩增长8 2.车载镜头布局第二成长曲线，模造玻璃技术领先蓄力长期成长10 2.1.智驾+智能座舱打开车载光学元件量价齐升空间10 2.1.1.智驾+智能座舱深化发展，提升车载光学元件需求量10 2.1.2.车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大13 2.2.光学元件国内领先企业，车载光学产品布局全面15 2.3.模造玻璃非球面产品技术领先，消费电子应用有望蓄力高成长17 3.传统安防业务受益行业复苏，机器视觉和智能家居打开镜头需求新增量20 3.1.安防镜头市场复苏，机器视觉快速发展推动需求增长20 3.1.1.高清化与智能化趋势叠加，带动安防镜头市场复苏20 3.1.2.机器视觉兴起，打开镜头行业新增量22 3.1.3.智能家居市场空间广阔，镜头需求量有望持续增长24 3.2.安防业务布局全面，前瞻布局机器视觉25 4.盈利预测与投资建议27 5.风险提示29 2/31 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司产品矩阵6 图3：公司股权结构图（截至2024年9月30日）6 图4：公司2016-2024Q1-3营业收入及同比增速7 图5：公司2016-2024Q1-3归母净利润及同比增速7 图6：2023-2024H1汽车光学营业收入及同比增速7 图7：公司2024H1营收构成7 图8：公司2019-2024年前三季度毛利率和净利率8 图9：公司2019-2024年前三季度三费率情况8 图10：激光雷达光学扫描器部分11 图11：全球不同自动驾驶车型渗透率预测12 图12：2019-2025座舱智能科技配置新车渗透率12 图13：2021-2025E全球车载摄像头出货量12 图14：2022-2029E全球车载激光雷达市场规模13 图15：2023-2030E全球AR-HUD市场规模13 图16：车载摄像头结构13 图17：车载摄像头成本构成13 图18：2021-2027全球车载摄像头市场规模及预测14 图19：2023年全球车载镜头市场格局14 图20：车载光学业务主要产品及客户15 图21：公司车载光学业务发展历程16 图22：宇瞳玖洲2022-2024Q1-3营业收入及同比增速16 图23：宇瞳玖洲2022-2024Q1-3归母净利润及同比增速16 图24：模造非球面玻璃在玻塑镜头中的示意图18 图25：球面与非球面的表面轮廓比较18 图26：非球面镜片减少像差18 图27：玻璃非球面镜片扩大视场范围18 图28：小米、华为应用玻塑混合镜头手机型号19 图29：模造非球面玻璃客户及应用领域19 图30：一体机镜头21 图31：2023年9月安防镜头出货量TOP1021 图32：全球安防行业高清化趋势22 图33：2020-2025中国智能安防软硬件市场规模及预测22 图34：2019-2024E中国安防行业总产值及预测22 图35：2014-2024E全球安防镜头出货量22 图36：机器视觉下游应用领域市场占比23 图37：中国机器视觉市场规模24 图38：不同应用场景镜头图示24 图39：安防业务主要产品及客户25 图40：公司机器视觉镜头产品情况25 图41：公司智能家居镜头产品情况26 3/31 东吴证券研究所 表1：公司在研项目9 表2：精密光学镜头生产建设项目情况9 表3：不同领域应用镜头壁垒10 表4：各自动驾驶等级车载光学元件需求11 表5：车载镜头部分创新情况15 表6：手机镜头技术路径对比17 表7：中国安防政策汇总20 表8：人类视觉与机器视觉比较23 表9：公司分业务营收预测（单位：百万元）28 表10：可比公司估值（截至2024年11月28日）28 4/31 1.全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力 1.1.巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线 图1：公司发展历程 深耕安防业务，积极布局汽车业务培育新增长点。宇瞳光学2011年9月在东莞成 立，最初的主营业务为安防镜头的研发与生产。2019年9月在深圳证券交易所创业板上市之后，2021年成立全资子公司东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，2022年5月，公告收购玖洲光学20%的股份；2023年10月公告收购上饶市奥尼光电科技有限公司；2024年6月，公告收购玖洲光学80%的股份，此次收购完成之后，玖洲光学将成为宇瞳光学全资孙公司。宇瞳光学在巩固其安防业务的同时，逐步布局汽车业务，进一步深化在光学镜头领域的战略布局。 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司专注于光学产品研发，产品覆盖安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等领域。公司是专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品可分为安防类、智能家居类、车载类、汽车部品、机器视觉与应用光学六个板块，其中安 防领域是公司主营领域，已形成超星光系列、一体机系列等丰富产品系列，满足安防监控市场的多样化需求；汽车光学业务方面，公司聚焦于车载镜头、抬头显示(HUD)和车载激光雷达光学件等产品线。 5/31 东吴证券研究所 图2：公司产品矩阵 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司股权结构分散，张品光为第一大股东。截至2024年9月30日，公司的第一大 股东兼董事长张品光，持股13.09%。张品光与张品章为一致行动人，高候钟与黄秀娟为一致行动人。目前公司无实际控制人，共有6家子公司。 图3：公司股权结构图（截至2024年9月30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/31 1.2.安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量 公司整体营收呈复苏态势，汽车光学业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入19.9亿元，同比增长34%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长 221%，已回升至2022年整年的水平，预计2024年整年将实现可观增长。2023年公司 受安防行业增速放缓、行业竞争加剧等因素影响，整体业绩下滑。安防板块2024年前半年占公司总营收62%，为公司的主营业务，2024年上半年实现营业收入7.8亿元，同比增长24%；汽车光学板块2024年上半年表现亮眼，车载类和汽车部品业务分别实现营收1.2亿元和0.99亿元，同比增长34%和164%，在公司积极外延布局汽车光学的背景下，汽车光学业务有望实现快速增长。 图4：公司2016-2024Q1-3营业收入及同比增速图5：公司2016-2024Q1-3归母净利润及同比增速 营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率 25 20 15 10 5 0 20162018202020222024Q1-3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润同比增长率 20162018202020222024Q1-3 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所图6：2023-2024H1汽车光学营业收入及同比增速图7：公司2024H1营收构成 2.5 2.0 1.