伊利股份26H1业绩点评收入稳健 Q2利润被商

业绩表现

• 整体数据：2026年上半年营收643.31亿元（同比增长4.13%），归母净利润57.59亿元（同比下降20.02%），扣非归母净利润55.96亿元（同比下降20.25%）。
• 季度数据：Q2营收约295.90亿元（同比增长2.63%），归母净利润约3.64亿元（同比下降约84%），扣非归母净利润约2.67亿元（同比下降约89%）。
• 现金流：经营活动现金流净额97.59亿元（同比增长229.23%）。

业务板块

• 液体乳：收入365.90亿元（同比增长约1.28%，占比57.4%），毛利率34.16%。
• 奶粉及奶制品：收入168.45亿元（同比增长约1.61%，占比26.4%），毛利率41.36%（三大业务中最高），婴幼儿奶粉份额18.6%（行业第一），成人奶粉份额26.8%（行业第一）。
• 冷饮：收入90.73亿元（同比增长约10.26%，占比14.2%），毛利率39.05%，为增速最快板块。
• 其他业务：收入12.66亿元（占比2.0%）。

渠道结构

• 经销为主：经销收入607.83亿元（占比95.3%），直营29.92亿元（占比4.7%）。
• 区域分布：华北（28.8%）、华南（24.4%）为前两大市场，华中（18.3%）、华东（14.6%）、其他（14.0%）。
• 经销商调整：经销商总数18,038家（净减61家，-0.34%），华南减少351家（渠道整合），华北增加112家，"其他"区域净增306家（新兴渠道/海外倾斜）。

盈利能力

• 核心指标改善：H1毛利率36.43%（+0.39pct），销售费用率17.77%（-0.58pct）。
• 资产减值：资产减值损失24.56亿元（同比多计提21.18亿元），主因澳优乳业商誉减值（归母口径15.47亿元）+存货跌价损失增加5.92亿元（集中于Q2）。
• 所得税：H1所得税费用17.91亿元（同比增长72.4%），实际税率24.48%（去年12.56%）。
• 剔除扰动测算：核心经营利润总额约94.53亿元（同比增长约14.2%），核心归母净利润约82.00亿元（同比增长约13.9%）。

未来展望

• 收入端：确定性仍强，液体乳企稳、冷饮延续高增、奶粉份额领先。
• 利润端：Q2扰动（商誉减值、税负）已集中出清，H2核心利润增速有望回归双位数。
• 关注点：澳优乳业后续减值风险及H2实际税率能否回归常态。