经营韧性凸显，盈利能力平稳略升

核心观点

农夫山泉发布2026年中报，实现营业总收入297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。归母净利率提升0.2个百分点至29.9%。

业务表现

• 包装饮用水收入同比增长2.1%，增速放缓主要受厄尔尼诺影响，但市场份额提升。
• 茶饮事业部收入同比增长30.1%，其中东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长约35%。
• 功能饮料/果汁收入同比增长15.5%，维持景气增长。
• 其他饮料分部收入同比增长8.7%。
• 各分部业绩率：包装水-1.7%，茶饮+0.5%，功能饮料-2.4%，果汁+4.8%，其他饮料-5.7%。

盈利能力

• 毛利率提升0.6个百分点至60.9%，主要得益于茶饮事业部收入占比提升，尤其是无糖茶高增。
• 销售费用率提升0.1个百分点至18.6%，但销售结构改善带动物流费率优化。
• 管理费用率下降0.4个百分点至3.8%。
• 其他营业支出增加约0.95亿（主要系汇兑损失增加），综合导致归母净利率提升0.2个百分点至29.9%。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，合理估值57.00-59.00港元。
• 上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：
  • 2026-2028年营业总收入：599.9/665.9/732.5亿元，同比14.1%/11.0%/10.0%。
  • 2026-2028年归母净利润：177.17/196.2/217.8亿元，同比12.1%/14.1%/11.3%。
  • 2026-2028年EPS：1.58/1.74/1.94元，对应PE分别为24/21/19倍。
• 公司依然是稀缺的饮料平台型龙头。