业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入81.07亿元，同比增长10.3 4%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；实现扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%。 业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性。单二季度公司实现营业收入39.39亿元，同比+2.7%；实现归母净利润6.81亿元，同比+7.7%；自3月下旬起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施收紧，对门诊客流造成一定影响，6月随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司积极复诊、实现了业绩的回升，预计后续随疫情好转客流有望快速反弹。上半年公司经营性净现金额23.16亿元，同比增长21.10%。 费用端保持稳健，盈利能力稳中向好。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，2022H1公司整体毛利率49.3%，同比上升0.58pp；净利率15.9%，同比上升0.74pp。2022上半年销售费用率9.70%，同比+0.15pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率15.08%，同比+1.59pp，主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致；财务费用率-0.02%，同比-1.07pp。 屈光、视光表现亮眼，白内障业务短期承压。分业务板块来看，1）屈光业务：2 022H1实现收入34.38亿元，同比+20.85%，占医疗收入比重42.5%，占比较2021 H1有所提升；毛利率57.69%，同比+0.10pp，主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及全飞秒、ICL等高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：2022H1实现收入17.63亿元，同比+15.67%，占医疗收入比重21.8%，保持稳定；毛利率53.6 9%，同比+0.75pp；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：2022H1实现收入10.45亿元，同比下降2.63%；毛利率35.88%，同比-2.09pp；主要是受到医保结算政策变化和疫情防控的影响，公司持续推进白内障业务的高端化转型，未来有望保持稳健增长。 门诊布局引流效果明显，前十大医院收入占比下降至20%。截止2022年中，公司境内医院187家、门诊部132家，海外已布局115家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司前十大医院收入占比下降至20%，净利润占比下降至34%，除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看，部分医院由于产能不足、疫情扰动等因素，业绩短期承压，但净利率基本维持在20%以上。2022H1公司门诊量554.10万，同比增长15. 67%；手术量44.49万，同比增长9.74%；2022H1客单价略有下滑，为1463元/人，较2021H1同比下降4.61%，我们预计是由于公司加快布局眼科门诊（包括视光中心），虽然单次收费略有下降，但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。 盈利预测和投资建议：公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年营业收入分别为180.05、221.09、27 2.54亿元，同比分别增长20%、23%、23%；归母净利润分别29.39、38.26、49.2 4亿元，同比分别增长27%、30%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。 风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 业绩略超预期 ，疫情之下凸显经营韧性。2022H1公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；实现扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%。上半年公司经营性净现金额23.16亿元，同比增长21.10%。公司品牌影响力持续增强，在二季度全国多地疫情反复的背景下仍取得不俗表现，凸显经营韧性。 图表1：爱尔眼科年度主要财务数据（百万） Q2疫情扰动加剧，Q3旺季客流有望快速回升。单二季度公司实现营业收入39.39亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长7.7%；Q2收入利润增速有所放缓，主要是由于3月下旬起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施收紧，对门诊客流造成一定影响，6月份随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升，预计后续随疫情好转客流有望快速反弹。 图表2：爱尔眼科分季度财务数据（百万） 图表3：爱尔眼科分季度营业收入（百万） 图表4：爱尔眼科分季度归母净利润（百万） 费用端保持稳健，盈利能力稳中向好。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，2022H1公司整体毛利率49.3%，同比上升0.58pp；净利率15.9%， 同比上升0.74pp。2022上半年销售费用率9.70%，同比+0.15pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率15.08%，同比+1.59pp，主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致；财务费用率-0.02%，同比-1.07pp。 图表5：爱尔眼科盈利能力变化 图表6：爱尔眼科三项费用率变化 全球医疗网络稳步推进，门诊布局引流效果明显。截止2022年中，公司境内医院187家、门诊部132家，海外已布局115家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司一方面通过收购或新设的方式继续加快地、县医院以及视光门诊的布局；另一方面公司推进实施定增项目，也将打造多个区域性眼科医疗高地，构建多层次的医院体系。2022H1公司门诊量554.10万，同比增长15.67%；手术量44.49万，同比增长9.74%；2022H1客单价略有下滑，为1463元/人，较2021H1同比下降4.61%，我们预计是由于公司加快布局眼科门诊（包括视光中心），虽然单次收费略有下降，但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。 图表7：爱尔眼科境内医院数和门诊数（家） 图表8：爱尔眼科的门诊和手术量情况（万人） 屈光、视光表现亮眼，白内障业务短期承压。分业务板块来看，1）屈光业务：2022H1实现收入34.38亿元，同比+20.85%，占医疗收入比重42.5%，占比较2021H1有所提升；毛利率57.69%，同比+0.10pp，主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及全飞秒、ICL等高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：2022H1实现收入17.63亿元，同比+15.67%，占医疗收入比重21.8%，保持稳定；毛利率53.69%，同比+0.75pp；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：2022H1实现收入10.45亿元，同比下降2.63%；毛利率35.88%，同比-2.09pp；主要是受到医保结算政策变化和疫情防控的影响，公司持续推进白内障业务的高端化转型，未来有望保持稳健增长。 图表9：爱尔眼科分业务收入构成 图表10：爱尔眼科各业务板块毛利率情况 前十大医院收入占比下降至20%，成熟医院盈利能力维持高位。公司前十大医院收入占比下降至20%，净利润占比下降至34%，除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看，部分医院由于产能不足、疫情扰动等因素，业绩短期承压，但多数成熟医院净利率均在20%以上，也体现出公司标杆医院的高盈利水平，其他未成熟医院有望以此对标。 图表11：核心眼科医院经营表现情况（单位，百万元） 风险提示事件： 标的资产整合不达预期风险；白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 图表12：爱尔眼科财务预测模型