线下主业稳健增长，加盟业务打开全国化空间

这份研报指出，公司2026H1归母净利润同比-9.6%，主要受线上业务调整短期拖累，但线下门店持续扩张、加盟落地及自有品牌增长推动公司经营有望逐步改善。报告显示，2026H1营收18.08亿元（同比-1.5%），归母净利润0.42亿元（-9.6%），其中门店营收13.49亿元（+4.7%），电商营收3.52亿元（-15.8%）。分产品看，奶粉类营收10.83亿元（-4.9%），食品/用品/棉纺/玩具及出行类分别同比+9.0%/+3.3%/+12.1%/+44.1%。\n毛利率方面，整体26.4%（+0.5pct），其中奶粉毛利率+1.5pct，高毛利品类增长推动整体提升。费用率显示，销售费用率19.8%（+1.2pct），管理费用率3.0%（-0.2pct），财务费用率0.6%（持平）。

母婴行业正经历线上线下融合发展的阶段，市场竞争激烈。线下渠道方面，品牌连锁通过持续扩张门店网络，提升市场覆盖和用户粘性。线上渠道则面临流量成本上升和用户需求多元化的挑战，需不断创新产品和服务模式。加盟模式成为品牌快速全国化的重要手段，但需关注加盟商管理和品牌控制。同时，自有品牌战略成为提升盈利能力的关键，通过差异化产品和品牌建设，增强市场竞争力。行业整体受益于消费升级和育儿观念变化，但需关注人口结构变化带来的长期影响。

研报重点分析了公司多渠道经营策略的成效，包括线下门店扩张、电商业务调整、母婴服务及供应商服务转型。线下门店方面，公司新开优质母婴门店31家，总数达541家，加密优势市场。渠道扩张方面，5月开放全国母婴加盟，形成直营+加盟双轮驱动模式。产品结构方面，自有品牌销售额同比+20%，食品/棉品分别同比+42%/+23%，成为增长亮点。此外，报告还关注了数字化系统建设（如“Babe云店务”）和IP合作对品牌价值的提升作用。

当前母婴市场呈现多元化竞争格局，线上线下渠道并存，品牌集中度逐步提升。线下渠道方面，大型连锁母婴店凭借规模优势，持续优化门店布局和运营效率。线上渠道方面，平台竞争激烈，品牌需通过内容营销、私域流量运营等方式提升用户转化率。加盟模式成为品牌快速扩张的重要补充，但需平衡标准化与本地化需求。产品方面，高附加值、差异化的自有品牌产品成为市场增长点，IP联名、潮玩等创新品类受消费者青睐。行业整体面临成本上升、流量红利减退等挑战，但消费升级趋势为优质品牌提供发展空间。

研报提示的行业风险包括：行业竞争加剧，母婴市场参与者众多，同质化竞争可能导致价格战和利润下滑；生育率持续下滑，长期来看可能影响母婴产品需求总量；拓店进度不及预期，加盟模式扩张依赖加盟商能力和市场接受度，若扩张速度放缓可能影响整体增长。此外，线上业务调整的短期阵痛、原材料成本波动、政策监管变化等也是需关注的潜在风险因素。这些因素可能对公司业绩和市场地位产生不利影响。