主业稳健增长，电动车换电站打开成长空间

公司快报/山东威达 主业稳健增长，电动车换电站打开成长空间 事件：公司发布2020年半年报，公司2020年H1实现收入7.88亿元，同比增长8.42%；归母净利润8273万元，同比增长19.26%。其中Q2实现收入4.66亿元，同比增长31.78%；归母净利润5224万元，同比增长31.82%。  公司业绩持续增长，电动工具配件主业增长较快。 2020H1公司业绩保持平稳增长。分业务来看，电动工具配件贡献较大，上半年公司电动工具配件业务实现营收6.85亿元，较上年同期增长16.11%。公司通过邮件、电话等方式，与TTI、博世、史丹利百得、牧田等国外重要客户保持联系，降低了疫情的不利影响。随着下游客户的份额提升，公司保持了较强的增长态势。  公司盈利能力提升，在手订单较为充裕 2020年H1公司毛利率、净利率为26.30%、10.32%，同比增长了1.54、0.96pct。其中，子公司上海拜骋净利润提升41.52%，济南一机净利润提升20.64%，精密铸造部分新产品投产，产品附加值较高，净利润提升12.87%。公司2020年H1存货达5.56亿元，较2019年年底增加5493万元，预收账款达8479万元，较2019年年底增加935万元,预示公司目前在手订单较为充裕。  为蔚来研发二代换电站，换电设备有望迎来快速发展期。 控股孙公司昆山斯沃普正在为蔚来汽车研发和测试第二代换电站，预计近期将完成产品调试。斯沃普业务范围包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设，已在北京、上海、苏州等地建设多处电动汽车快速自动换电站系统并成功投入运营。换电模式能实现多方共赢，促进新能源汽车的发展，从去年起，政策不断加码推动换电模式发展。公司率先布局换电设备，与蔚来汽车建立密切合作关系，随着蔚来启动第二代换电站建设，以及其他车企及电池企业进入换电市场，公司换电设备有望迎来快速发展期。  投资建议： 公司作为国内电动工具配件龙头，业绩持续增长、订单较为充沛。同时，公司为蔚来研发二代换电站，短期受益于蔚来二代换电站建设，长期受益于换电模式加速普及，换电设备需求快速提升。由于公司主业加速增长超预期，我们上调了对公司全年业绩的展望，并上调至“买入-A”评级。我们预计公司2020年-2022年的主营收入分别为19.35、29.65、34.39亿元，净利润分别为2.01、2.83、3.88亿元，对应EPS分别为0.48、0.67、0.92元。 ■风险提示：行业竞争加剧，换电模式推进不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,662.0 1,575.1 1,934.5 2,964.9 3,438.9 净利润 155.3 -117.9 201.24 283.4 388.3 Table_Tit le 2020年08月25日 山东威达（002026.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础件 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 11.48元 股价（2020-08-24） 8.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,738.88 流通市值（百万元） 3,738.88 总股本（百万股） 420.10 流通股本（百万股） 420.10 12个月价格区间 4.49/9.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.43 54.1 14.53 绝对收益 30.12 86.84 71.6 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 山 东 威达 ： 山东 威 达（002026.SZ）：电动工具配件龙头，换电设备前景广阔/李哲 2020-08-19 -14%1%16%31%46%61%76%91%201 9-08201 9-12202 0-04山东威达 基础件 中小板指 公司快报/山东威达 每股收益(元) 0.37 -0.28 0.48 0.67 0.92 每股净资产(元) 5.91 5.54 6.01 6.69 7.69 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 24.1 -31.7 18.6 13.2 9.6 市净率(倍) 1.5 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 9.3% -7.5% 10.4% 9.6% 11.3% 净资产收益率 6.3% -5.1% 8.0% 10.1% 12.0% 股息收益率 0.9% 0.9% 0.2% -0.1% -0.9% ROIC 6.8% -7.0% 11.1% 14.4% 15.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nZpUoMrRuNtPtRtPnM7NdNbRnPoOoMrRiNqQvNeRsQnQ7NpOnOMYtRrOvPqMtM 公司快报/山东威达 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,662.0 1,575.1 1,934.5 2,964.9 3,438.9 成长性 减:营业成本 1,264.2 1,185.5 1,448.7 2,284.9 2,559.8 营业收入增长率 13.1% -5.2% 22.8% 53.3% 16.0% 营业税费 23.6 17.3 27.1 40.7 45.5 营业利润增长率 30.3% -144.9% -396.4% 41.6% 37.6% 销售费用 34.2 35.9 45.1 67.5 76.9 净利润增长率 23.7% -175.9% -270.7% 40.8% 37.0% 管理费用 112.3 106.4 176.2 246.0 299.3 EBIT DA增长率 23.8% 132.8% -52.7% 29.9% 34.8% 财务费用 -37.8 -18.9 -11.0 -22.6 -17.5 EBIT增长率 30.6% 173.8% -59.1% 38.4% 41.9% 资产减值损失 27.3 -291.6 29.5 29.5 29.5 NOPLAT增长率 -14.2% -231.0% -229.9% 38.4% 41.9% 加:公允价值变动收益 -2.7 2.7 0.9 0.3 -0.5 投资资本增长率 27.3% -18.5% 7.0% 33.0% -11.9% 投资和汇兑收益 4.0 27.9 17.1 16.3 16.7 净资产增长率 6.0% -6.4% 8.5% 11.3% 15.0% 营业利润 178.3 -80.0 237.0 335.5 461.6 加:营业外净收支 13.9 -0.8 - - - 利润率 利润总额 192.2 -80.8 237.0 335.5 461.6 毛利率 23.9% 24.7% 25.1% 22.9% 25.6% 减:所得税 37.8 40.0 35.6 50.3 69.2 营业利润率 10.7% -5.1% 12.3% 11.3% 13.4% 净利润 155.3 -117.9 201.24 283.4 388.3 净利润率 9.3% -7.5% 10.4% 9.6% 11.3% EBIT DA/营业收入 15.9% 39.0% 15.0% 12.7% 14.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.1% 35.1% 11.7% 10.6% 12.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 326.3 531.3 602.1 280.8 996.7 固定资产周转天数 146 147 110 64 49 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 185 236 198 181 180 应收帐款 480.1 464.6 641.8 1,063.6 938.9 流动资产周转天数 409 454 420 350 358 应收票据 95.0 79.1 114.8 190.3 169.2 应收帐款周转天数 100 108 103 104 105 预付帐款 52.5 29.9 73.1 92.3 89.5 存货周转天数 117 123 117 122 119 存货 573.3 501.1 761.2 1,245.9 1,020.4 总资产周转天数 652 681 577 445 433 其他流动资产 437.6 400.7 315.2 384.5 366.8 投资资本周转天数 410 439 333 261 242 可供出售金融资产 10.0 - 6.7 5.6 4.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 23.4 33.6 33.6 33.6 33.6 ROE 6.3% -5.1% 8.0% 10.1% 12.0% 投资性房地产 6.9 42.4 42.4 42.4 42.4 ROA 5.0% -4.2% 6.1% 7.1% 9.2% 固定资产 663.8 620.7 560.6 500.5 440.3 ROIC 6.8% -7.0% 11.1% 14.4% 15.4% 在建工程 21.7 9.8 9.8 9.8 9.8 费用率 无形资产 107.2 106.6 102.3 98.0 93.7 销售费用率 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.2% 其他非流动资产 276.7 61.8 61.1 60.1 60.4 管理费用率 6.8% 6.8% 9.1% 8.3% 8.7% 资产总额 3,074.5 2,881.4 3,324.7 4,007.3 4,265.8 财务费用率 -2.3% -1.2% -0.6% -0.8% -0.5% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 6.5% 7.8% 10.9% 9.8% 10.4% 应付帐款 283.8 305.9 417.1 703.0 565.6 偿债能力 应付票据 122.9 69.6 201.8 214.0 239.7 资产负债率 19.0% 19.1% 23.9% 29.7% 24.0% 其他流动负债 137.2 130.2 133.8 231.8 178.1 负债权益比 23.4% 23.6% 31.4% 42.3% 31.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.61 3.97 3.33 2.84 3.64 其他非流动负债 39.6 43.7 41.6 41.6 42.3 速动比率 2.56 2.98 2.32 1.75 2.60 负债总额 583.5 549.4 794.3 1,190.4 1,025.7 利息保障倍数 -5.34 -29.16 -20.61 -13.87 -25.40 少数股东权益 9.8 3.6 3.8 5.6 9.7 分红指标 股本 420.1 420.1 420.1 420.1 420.1 DPS(元) 0.08 0.08 0.02 -0.01 -0.08 留存收益 2,059.4 1,907.5 2,106.6 2,391.2 2,810.2 分红比率 21.6% -28.5% 4.4% -0.8% -8.3% 股东权益 2,491.0 2,332.0 2,530.5 2,816.9