中信证券 大参林2026年中报业绩交流会医疗产业链

一、核心业绩表现

• 营收和利润增长： 2026年上半年，大参林实现营收139亿元，同比增长3.46%；扣非归母净利润9.3亿元，同比增长18.05%。二季度单季营收70亿元，同比增长6.9%，扣非净利润同比增长26.2%，业绩增速逐季提升。
• 门店扩张加速： 上半年新开门店1017家（自建273家、并购146家、加盟696家），关闭147家；二季度新开门店616家，并购重启，上半年完成6起并购共451家门店，其中二季度并购146家，江苏百家汇307家门店预计三季度并表。
• 盈利能力提升： 上半年净利润率7.2%，同比提升0.8个百分点；毛利率同比提升0.7个百分点，其中零售业务毛利率提升0.9个百分点，加盟批发业务毛利率提升0.8个百分点，自由品牌新品占比达10%。

二、公司核心策略与下半年规划

• 扩张策略： 坚持已进入省份加密策略，以自建、并购、加盟“三驾马车”驱动扩张，下半年目标推进年初制定的“500家自建、2000家加盟”计划。
• 加盟赋能： 提升加盟赋能质量，推行“直营式加盟”，强化供应链、运营管理支持，保障加盟门店盈利。
• 并购整合： 加快并购后整合，聚焦供应链、团队、仓储物流及信息系统整合，快速推进整合后发展。
• 商品力与供应链： 优化商品力与供应链，聚焦顾客需求，提升自有品牌与智能补货能力，带动单店增长。
• 下半年目标： 提升单店盈利能力，实现非药业务正增长，继续降本增效。

三、行业判断与竞争格局

• 行业出清： 行业合规要求提升，中小连锁面临现金流与成本双重压力，加速行业出清，龙头企业迎来发展机遇，行业集中度将提升。
• 竞争格局： 行业分化显著，龙头连锁优势凸显，公司坚持“加盟为主、并购为辅”的扩张策略，两者并重驱动发展。

四、重点业务与创新药等布局

• 院外创新药布局： 将门店分为专业药房、线上药房、社区药房三类，GLP-1类产品上半年增速超200%，成为超级大单品，毛利率表现良好。
• 非药业务： 推进200家门店调改，扩充功能性食品品类，打破传统保健食品概念，培养高权重大单品，非药收入下滑幅度收窄。
• 新店盈利： 上半年新店盈亏平衡周期约12-15个月，较往年改善，核心原因包括新店自带医保资质、优化门店商圈选择、严格控制拓店质量。

五、政策与合规相关情况

• 医保政策： 九部委支持药品零售高质量发展政策落地后，医保结算周转加快，并购中医保资质迁移更便捷，远程审方将推广至更多省份，降低合规成本。
• 互联网处方药销售： 互联网处方药销售严格合规，通过线下诊所、自建或合作方式保障处方来源，线上线下业务将逐步对齐合规要求。

六、现金流情况说明

• 现金流波动： 现金流短期波动源于结算方式变化：应付票据结算比例提升至80%以上，银承票据账期延长（从3个月至6个月），导致季度间现金流出现跨期波动，2025年上半年现金流基数较高也影响同比增速。
• 现金流健康： 整体现金流健康，7月起票据结算结构稳定后将恢复正常，年度现金流持续正向增长，财务费用率持续降低。

七、公司管理层展望

• 行业前景： 公司非常看好行业前景，对公司接下来的发展也充满信心。
• 策略调整： 行业在变化，市场在变化，公司会通过智慧和努力，想出相应的策略和方法。
• 股东回报： 公司将更加努力回报股东。