天风商社2026.8.25新消费周观点

一、核心要点

• 重申八月商社金股标的：学大教育（偏景气）、珀莱雅及首旅酒店（偏底部），同时提及巨子生物等阶段性变化较大标的，上周李璇汇报的金字火腿进入短期重视节点。
• 上周调研及财报更新覆盖学大教育、东方甄选、中国东方教育（广州校区）、中广天择、银星发展、润本股份、乐诗（润本）、黄金珠宝、金字火腿等多家公司。

二、重点标的分析

• 学大教育：二季度收入增速约15%，规模净利润增速35%，扣非净利润增速超42%，现金收款增速超20%；上半年完成新开50家店的产能目标，广东地区中高考人数及普高率提升带动升学需求，成熟校区经营利润率达30%-35%，估值对应PE约13倍，具备刚需属性及配置性价比。
• 东方甄选：二六财年剔除优惠后营收增速36%，GMV增速36%，自营品占比达53%，累计推出自营品1009款；二六财年净利润（剔股份薪酬）7.4亿，剔除汇兑损益后净利率达13%；二七财年计划翻倍扩充产品经理及品控团队，主播团队年底预计扩容至100人、明年底150人，扩充品类含服饰、保健品等，坚守高毛利经营策略。
• 中国东方教育：广州烹饪校区暑期招生同比增超40%，年初至今收款增速8%-9%，对接澳大利亚出口需求提供高毛利产品，短期三年制业务承压，但具备差异化产品推进能力，中长期具备发展潜力。
• 中广天择：主业涵盖短剧网剧、文旅体育业务，橘子洲青春剧场、长沙马拉松运营，母公司拟由长沙广电变更为长沙城建文旅集团，控股股东变更后将解决双并购限制问题，有望注入湘江游轮等优质资产，2029长沙全运会将带动本地赛事需求，当前市值低、筹码干净，市场关注度较低。
• 银星发展：上半年净亏损约2亿，为潼关窑国风乐园及地产业务减值所致，计划年内剥离地产业务；存储模组定增项目拟投入17.8亿，当前与上游代销厂商签9亿存储颗粒采购协议，今年预计实现3亿业绩，定增产能达产后营收或达40-50亿、利润5-8亿，当前估值约十几倍，AI硬件赛道具备稀缺性。
• 黄金珠宝：八月金价上涨催化终端回暖，华东地区八月终端增速较七月提升，老凤祥品牌韧性及势能最佳，三季度整体表现平稳，八月金价上涨利好九十月份旺季表现。
• 金字火腿：前期压力期（7-8月）将结束，中报收入增速超30%、利润增速更高，四季度有望从变转正，未来开店增速维持15%-20%，当前估值16-17倍，明年估值不足15倍，具备反转及估值切换机会。
• 润本股份：二季度业绩超预期，来自美妆板块，产品结构优化推出高毛利新品，上半年抖音渠道增速超30%，线下经销商表现佳，一至八月婴儿预售增速超65%，下半年重点关注抖音渠道策略及应酬护理新品。
• 乐诗（润本）：上半年业绩超预期，成本端受四五月份压力仍实现利润率提升，渠道地位稳固，拉美市场扩张超预期，管理层对未来五至十年规划清晰，产品空间充足、经营稳扎稳打。

三、风险与关注

• 中广天择母公司股权变更过程存在不确定性。
• 银星发展存储项目产能释放及业绩达标存在不确定性。
• 部分消费赛道需求复苏进度低于预期。

四、后续关注点

• 相关重点标的业绩兑现情况。
• 消费板块需求复苏趋势。
• 重点公司产能扩张及新业务拓展进度。