商社新消费周观点20260825 导读

核心观点与关键数据

教育行业

• 学大教育：财报超预期，二季度收入增速15%，净利润增速35%；产能扩张提前完成，新开50家店；高中课外个性化辅导需求提升，产品结构优化，利润率和毛利率表现优异；预计今年净利润3.3亿元，PE约13倍。
• 东方教育：广州烹饪校区暑期招生增速超40%，年初至今收款增速8%-9%；三年制教育短期承压，但公司通过调整生源结构、推出新产品寻找增长点，展现适应环境变化的能力。

零售与消费品

• 东方甄选：20财年总营收同比增长30%，剔除同行影响后同比增长36%；净利润7.4亿元（剔除股份薪酬开支）；高毛利产品占比提升，上半年净利率12%-13%；26财年GMV 102亿，剔除同行影响后36%；计划27财年开发1000款新品，自营品占比53%。
• 润本股份：日本市场超预期表现，产品结构优化和高毛利新品推动增长；抖音渠道增速显著，线下经销商表现强劲；乐视上半年业绩超预期，成本压力下利润率提升。

黄金珠宝

• 华东地区加盟商8月终端增速高于7月，潮宏基表现最佳；前期压力期已过，四季度有望转正，明年开店增速15%-20%；当前估值较低，存在较大反弹机会。

房地产与城市运营

• 中国广电：长沙天河公司并行网络业务、体育和旅游景区业务，可能注入优质资产（如橘子洲头小火车、湘江游轮）；母公司股权变更将解除并购限制，有利于业务发展。
• 宜春发展：业绩情况未详细展开。

半导体和高科技

• 中国天河：计划年内剥离地产业务，定增资金用于半导体存储模组制造与芯片研发；未来聚焦存储服务，贵安项目产能达成后营收规模可能达四五十亿，利润贡献5-8亿；已签订9亿存储颗粒采购合同，原材料供应充足；定增资金到位后产能将满足需求，实现利润目标；估值约十几倍，相对便宜，值得关注。

研究结论

• 教育行业个性化辅导需求提升，学大教育经营优化，东方教育展现适应环境变化的能力。
• 零售与消费品领域，东方甄选通过高毛利产品推动业绩增长，润本股份日本市场和抖音渠道表现亮眼。
• 黄金珠宝行业四季度有望转正，明年开店增速15%-20%，估值存在反弹机会。
• 房地产与城市运营领域，中国广电业务多元化发展，宜春发展情况待补充。
• 半导体和高科技领域，中国天河聚焦存储服务，定增资金将提升产能，实现利润目标，估值便宜，值得关注。