东方金属18讲：锡供需逻辑与2026下半年价格展望

一、核心观点 2026下半年锡价由金融属性与供需双主导，金融属性交易不确定性下降但仍向好，锡价中枢有望继续上移。下半年全球锡供应端关键看点在缅甸、印尼、刚果金，预计缺口超市场预期。需求端短期光伏、消费电子疲软，2027年起随AI、智驾回升，AI将成锡需求重要增量。主推锡业股份，短期关注银泰金银价反弹机会。

二、金融属性判断 下半年美国就业疲软、大选前降息动力仍足，贝森特托底美债，沃什面临三方压力，降息预期仍会推动流动性宽松交易。锡权益端（如锡业股份）与商品端走势大体一致，6-7月曾因半导体情绪出现背离，需关注半导体板块情绪变化。

三、供需核心逻辑

1. 供应端
   • 缅甸：雨季仍将施压供应，柴油短缺或加剧减量；手工矿收购不及预期，量释放或延至10-11月，天马矿业全年出货或2.4-2.6万吨。
   • 印尼：RKA审批恢复，7月起锡出口恢复正常，下半年量上板上钉钉。
   • 刚果金：埃博拉疫情上半年病例上升，BC矿未受波及，若扩散将影响生产，成为下半年强催化。
2. 需求端
   • 短期：2026年需求增量仅数千吨，光伏降超50%、消费电子疲软。
   • 长期：2027年光伏回归正增，消费电子随存储价格回升、AI PC渗透增长，智驾将带动汽车耗锡增加；2030年AI锡需求增量超3万吨。
   • 分品类：焊料（光伏占1%压力小）、马口铁（利润高）、锡化工，关注50万/吨关口及马口铁加工费顺价。

四、下半年价格与库存展望

1. 库存：上期所、伦交所、社会库存处三年低位，7月底强备库，8月后缓慢去库。
2. 月度需求：8-9月累库，10-11月进入去库周期，价格领先供需1-2个月反应。
3. 价格预判：8月底-9月初或冲击44万/吨，9月中下旬因美联储议息、双节备库、银行清算震荡，10月后中枢上移，有望再创新高。

五、风险与关注

1. 宏观：美联储降息不及预期，流动性宽松预期落空。
2. 供应：缅甸、刚果金疫情/扰动超预期，手工矿收购仍存不确定性。
3. 需求：下游需求疲软超预期，马口铁加工费顺价不及预期。

六、标的推荐

1. 核心标的：锡业股份（锡增长潜力高）。
2. 弹性标的：银泰金银（短期交易流动性宽松下银价反弹）。
3. 关注标的：华锡有色、金田股份，后续将拆解标的差异性。