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这份研报主要分析了哪些海外市场风险点？
这份研报主要分析了美国长债利率上行风险、美国财政部干预措施效果、通胀预期变化、美债持有结构变化以及AI对科技巨头信用债供需结构的影响。报告指出期限溢价和通胀预期是美长债利率上行的核心驱动，美国财政部干预措施作用有限，通胀预期难以继续下行，市场对美联储抗通胀决心定价导致长端通胀预期强于短端。同时，AI Capex扩张导致北美CSP现金流枯竭，外部融资需求上升，科技行业逐步转变为新增信用资产的重要来源，但AI产业进入真空期，基本面的担忧当前并未完全逆转。
美国长债利率上行的核心驱动因素是什么？
美国长债利率上行的核心驱动因素包括期限溢价和通胀预期。近期美债收益率高企主要由于期限溢价和通胀预期难以继续下行，市场对美联储抗通胀决心定价导致长端通胀预期强于短端。此外，风险偏好和经济供给（原油）因素也是近期美债上行的关键。尽管8月上旬宏观经济数据走弱，但生产投资端偏强，以及美股EPS同比增速高达34%，使得10年期美债收益率易上难下。
美国财政部干预措施对长端美债有何影响？
美国财政部扩大10—20年期与20—30年期名义附息国债的流动性支持回购上限，但此举属于债务管理与二级市场流动性支持工具，而非量化宽松，作用有限。美国财政部“干预主义”姿态较为罕见，通常美国财政部会保持债务管理方式的规律且可预测。因此，该干预措施对长端美债的影响相对温和，难以显著改变市场预期。
当前美长债点位有何市场判断？
美长债当前点位不悲观，本月或摸顶，维持收益率曲线走陡策略。关注10年期实际利率2.35%支撑是否下行，10年期美债收益率或在4.6-4.75%长期震荡。美债边际变化盯住期限溢价和经济供给因素，经济动能趋势回落，叠加美国财政部“干预主义”姿态，期限溢价变化相对温和。油价成为解决长端美债的重要变量，若无油价配合回落，经济供给因素居高不下，将侵蚀美国财政部干预效果。
AI产业当前面临哪些风险？
AI产业进入真空期，基本面的担忧当前并未完全逆转。海外LLM近几代主力模型的真实性能提升正在边际递减，国产LLM较海外SOTA性能差距持续收窄。AI Capex扩张导致北美CSP现金流枯竭，外部融资需求上升，经营现金流OCF以及Ebitda利润对于Capex的覆盖率持续下降。科技行业逐步转变为新增信用资产的重要来源，但股债背离是科技投资周期进入Capex回报验证阶段的重要信号，类似背离自2025Q3前后逐步显现，下游需求能否匹配前期投入开始成为市场新的核心变量。