中航证券蓄势待变 警惕月末扰动 静待9月反攻

近期市场策略总结

美债收益率分析

• 根本原因：主要经济体财政恶化，偿债供给放量；美联储等央行缩表或货币政策正常化，边际定价权转向价格敏感型机构。
• 期限溢价主导：十年期美债收益率走高主要由期限溢价提升驱动，短端（两年期）受政策预期影响，长端（十年期、30年期）受供需格局和风险补偿主导。
• 纽约联储acc m模型拆分：十年期美债期限溢价明显抬升，未来短期利率预期（风险中性利率）未同步上行，表明长端收益率走高主要由期限溢价推动。
• 短期催化因素：
  • 供给端：财政与AI发债双重冲击，美国财政部上调三季度借款，科技巨头发债规模超2000亿美元，分流场债需求。
  • 共振效应：日本超长期国债收益率升破4%，全球偿债形成共振，削弱美债需求。
  • 风险补偿提升：美联储货币政策不确定性增加，投资者要求更高风险补偿。
• 政策干预效果：美国财政部美债回购短暂压低长端收益率，但未解决根本矛盾，作用有限。

全球大宗商品与黄金

• 大宗商品：预计进入新一轮超级周期，重点看好黄金和农产品。
• 黄金：全球财政赤字、债务扩张及美元信用担忧提供长期支撑，短期价格或有波动。
• 农产品：天气因素驱动，新一轮强厄尔尼诺可能扰动全球供给。

AI硬件与云厂商

• AI硬件业绩：领先指标或于2027年一季度边际变化，本轮修复仍有空间，但趋势性行情需等待产业重大突破。
• 云厂商资本开支：四大厂商资本开支同比增速75.29%，显示积极意愿，但增速拐点预计在2027年一季度；自由现金流延续回落，预计2027年一季度转负。

A股市场分析

• 行业轮动：5月至7月A股行业轮动速度提升，市场缺乏主线，但8月至10月轮动可能放缓，部分行业存在持续性。
• 沪深300指数：2025年1-8月估值驱动上涨，9月以来业绩贡献占比提升，近期修复行情受业绩支撑。
• 创业板指大幅急跌复盘：过去16轮中，62.5%二次探底，31.25%延续上行，6.25%横盘震荡；反弹后延续上行需宏观政策托底或不利因素改善。
• 近期市场展望：外部环境短期扰动，9月有望改善，国内政策或成关注点；下半年经济基本面和流动性有望改善，建议布局AI科技、黄金、农产品及高股息板块。